投资要点

    事件：公司公布2021 一季报，公司2021 一季度实现营收49.50 亿元，同比增长55.31%；归母净利润15.00 亿元，同比增长394.92%；经调整Non-IFRS 净利润9.43 亿元，同比增长63.6%；扣非归母净利润8.30 亿元，同比增长120.92 %；经营性净现金流6.69 亿元，同比减少39.05%。剔除2020Q1 国内疫情的影响，2021Q1营收和净利润对比2019Q1年复合增长率分别为33.7%和97.0%，业绩保持高增速。

    中国区实验室业务保持高增速，安评和定制服务增速突出。中国区实验室服务业务收入25.63 亿元，同比增长49.0%。随着国内疫情的控制和创新药的持续高景气，公司小分子药物发现和药物分析服务均保持高速增长的态势。小分子药物发现方面，化学客户定制服务收入同比增长58%以上；HitS 平台累计服务600 个全球客户。药物安全性评价服务收入同比增速114%；Wuxi IND 平台新签约40 余个服务项目里程碑分成方面，截至2021 年3 月底，公司累计完成IND 申报120 个，其中53 个项目为国内首报，2 个项目处于III 期临床。

    CDMO 业务受益于高景气，产能释放提供未来业绩支撑。CDMO 业务收入16.95亿元，同比增长100%。CDMO 板块业绩略超预期，主要受益于国内创新药高景气度和公司国际知名度的提升，总体订单情况良好。公司CDMO 业务新增分子数超169 个，累计完成1340 个新药分子项目，其中III 期阶段46 个，商业化阶段28个。产能扩张方面，收购的百时美施贵宝的瑞士库威生产基地有望在2021 年Q2完成交易。合全泰兴生产基地开工建设，提供寡核苷酸和多肽API 产能。合全无锡新药开发及生产基地将于2021 年投入使用。随着公司新产能建设的逐步释放和公司品牌效应的增强，CDMO 业务有望再上一个台阶。

    美国疫情拖累美国区实验室业务，下半年有望恢复。美国区实验室服务收入3.29亿元，同比下降15.3%；美国区业务受到疫情影响，实验室和工厂效率低，且客户到访困难，队以及产生较大冲击。CTDMO 业务方面，公司累计服务CTDMO 项目38 个，2021Q1 新增2 个；所有项目中，I 期项目22 个，II/III 期项目16 个，临床中后期项目增加4 个。预计有2 个项目将于2021 年向美国FDA 递交上市申请，有望在美国疫情缓解后，带动公司美国区实验室业务增长。产能扩张方面，公司在2021 年Q1 完成对拥有先进细胞基因制造能力的OXGEN 的收购，大幅增强公司病毒载体平台研发和生产能力，加快欧洲地区业务扩展。总体来看，目前美国疫情相对稳定，随着美国疫苗接种率不断攀升，加上欧洲区业务扩展，2021 下半年业绩有望恢复高增速。

    临床研究CRO/SMO 服务稳定增长，中国区恢复情况好。临床研究及其他CRO 服务业务收入3.59 亿元，同比增长56.8%。随着国内疫情的控制，临床业务在逐季度恢复，中国区业务同比增长64.7%，恢复情况良好。订单方面，临床业务员在手订单保持高增长，其中 CDS 和SMO 订单分别同比增长56%和47%。公司SMO项目在中国保持第一的领先地位，2021Q1 协助5 个产品通过审批并上市。CDS 团队在中国和美国提供130 余个项目服务，一季度完成3 个新药上市注册临床试验。

    新客户增速快，老客户粘性高。公司2021 年一季度新增客户超过360 家，活跃客户超过4400 家。其中全球前20 大药企收入占比32.0%，同比增速66.6%；长尾客户收入占比68%，同比增速50.5%。公司同时加强多业务部门的协作，多部门合作业务收入占比79.7%。依托公司扎实的研发实力，配合多部门协作的全方位服务，公司客户粘性高。

    投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年归母净利润分别为37.84 亿元、50.21亿元和67.77 亿元，同比增长27.8%、32.7%、35.0%；对应PE 分别为104 倍、78 倍、58 倍。基于1）公司在药物发现及临床前CRO 领域全球领先的市场地位和强大的竞争力；2）“工程师红利”使国内CRO 企业具备成本领先优势；3）全球的产能转移利好国内CMO/CDMO 企业；4）小分子药物CDMO 领域的研发实力和规模优势明显，维持公司“买入-B”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，投资业务的波动。