公司发布2020 年年报：报告期内，公司实现营业收入165.4 亿元，同比增长28.5%；实现归属于上市公司股东的净利润29.6 亿元，同比增长59.6%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润35.7 亿元，同比增长48.1%。

    国际领先的新药研发全产业链一体化平台。药明康德是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，服务范围覆盖从概念产生到商业化生产的整个流程，各板块业务协同性高。2020 年，中国区实验室服务、小分子CDMO 服务、美国区实验室服务、临床研究CRO 服务四大板块实现业务收入85.5、52.8、15.2、11.7 亿元，分别占公司整体营业收入的52%、32%、9%、7%。

    客户群庞大、粘性极高，新老客户数量稳步增长。公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群。2020 年，公司新增客户超过1,300 家，合计为来自全球30 多个国家的超过4,200 家客户提供服务，来自于原有客户的收入占比为94%。2020 年全球前20 大药企给公司贡献的收入占公司整体收入比重约33%。2015-2020 年，公司前十大客户保留率100%。

    受益于国内疫情防控良好，中国区实验室服务及CDMO 业务延续强劲增长。2020年Q2 起国内疫情得到基本控制而全球疫情逐步蔓延，凭借全球布局，全产业链优势，公司中国区实验室服务和CDMO 板块承接大量订单，保障了客户研发进度及业务的连续性。2020 年，中国区实验室服务实现收入85.5 亿元，同比增长32.0%；CDMO 服务实现营业收入52.8 亿元，同比增长40.8%；实现毛利率41.2%，增加1.3 个百分点，规模化效应逐步体现。

    美国区实验室服务和临床CRO 服务受疫情影响相对较大，但客户需求依然强劲。

    　　2020 年，美国区实验室板块实现收入15.2 亿元，同比减少3.0%，主要由于美国疫情持续蔓延，业务开展受阻。公司在中国和美国的临床开发业务的执行和新订单的签订也受到疫情拖累，收入增长阶段性放缓，但是临床试验服务（CDS）和现场管理服务（SMO）表现优秀，分别实现订单增长超过48%、41%。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年的EPS 分别是1.62 元、2.13 元、2.84 元，对应PE 分别86.2、65.4、49.2 倍。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，有望全面受益于全球新药研发外包服务市场的快速发展。维持“买入”评级。

    风险提示：订单不及预期，产能释放不及预期，汇率风险。