事件：公司近期发布了2020年年报。2020年，公司实现营业总收入165.35亿元，同比+28.46%；实现归母净利润29.60亿元，同比+59.62%；实现扣非净利润23.85亿元，同比+24.60%。业绩符合预期。

    　　点评：

    　　实验室化学与CDMO 业务实现同比高增长。2020 年，①中国区实验室服务（实验室化学）：营收85.46 亿元，同比+32.02%。小分子化合物发现方面每天进行逾12,600 个化学反应、药物分析及测试方面通过WIND（WuXi IND）平台签约100 个服务项目、项目方面助力客户完成33 个研究性新药的IND 申报工作，并获得30 个项目的临床试验批件（CTA）。

    　　②CDMO 服务：营收52.82 亿元，同比+40.78%。2020 年公司CDMO 服务项目所涉新药物分子575 个，其中临床III 期阶段45 个、已获批上市的28 个。③美国区实验室服务（细胞和基因治疗）：营收15.17 亿元，同比-2.96%。美国区实验室运营受到当地新冠疫情影响，收入阶段性下降。2020 年美国区实验室为36 个临床阶段细胞和基因治疗项目提供CTDMO 服务，包括24 个I 期临床试验项目和12 个II/III 期临床试验项目。④临床研究及其他CRO 服务：营收11.69 亿元，同比+9.98%。临床业务受到新冠疫情影响，收入增长阶段性放缓，但是公司在手订单仍然实现强劲增长，其中临床试验服务（CDS）订单增长超过48%、现场管理服务（SMO）订单增长超过41%。公司临床试验服务（CDS）团队在中国和美国两地为合计超过130 个项目提供临床试验开发服务。公司助力客户完成6 项新药上市注册临床试验，1 项在中国获得上市批准。

    　　毛利率小幅下降，净利率同比上升较多。2020 年，公司实现毛利率37.99%，同比下降0.96 个百分点；实现净利率18.06%，同比上升3.21个百分点；实现期间费用率22.02%，同比上升2.32 个百分点。

    　　上游研发投入维持景气，公司客户粘性强。中国医药产业由仿制为主向创新为主的战略转变，预计研发投入将保持快速增长。Frost & Sullivan预测，中国医药行业研发投入已由2016年的119亿美元增长至2020年的253亿美元，复合年增长率约20.8%。中国医药研发服务行业，尤其是和有全球新药研发生产服务能力的平台型公司，有望受益于中国新药研发投入的快速增长。根据Frost & Sullivan 报告预测，中国医药研发投入外包比例已由2016年的29.8%提升至2020年的36.8%。2020 年，公司新增客户超过1,300家，合计超过4,200家，覆盖所有全球前20大制药企业。

    　　2020年，全球前20大制药企业占公司整体收入比重约32.8%。公司客户粘性强，2015至2020年公司前十大客户保留率100%。2020年，公司来自于原有客户的收入占比为93.8%，来自于新增客户的收入占比为6.2%。

    　　随着公司赋能平台服务数量及类型的不断增强，公司新老客户数量稳步增长。公司的赋能平台，帮助降低新药研发门槛，提高研发效率，助力合作伙伴取得成功，并吸引更多的参与者加入新药研发行业。

    　　投资建议：公司CXO全产业链优势显著，疫情后临床端和美国区业务有望快速恢复，行业领先地位有望继续保持。我们预计公司2021/2022年的每股收益分别为1.53/2.02元，当前股价对应PE分别为91.79/69.40倍，维持对公司“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、上游药企研发投入大幅减少、产能扩建不及预期、人才队伍建设不及预期、药物研发失败风险、大客户流失、行业政策风险等。