事项：

    公司24Q1 实现营收1.37 亿元（yoy-11.70%），归母净利润0.46 亿元（yoy-2.03%），扣非归母净利润0.31 亿元（yoy-5.29%）。24Q1 经营活动现金净流量为0.02 亿元（yoy-94.36%）。

    评论：

    存量游戏流水自然下滑，整体费用有所压缩；Q1 业绩承压。

    公司24Q1 业绩同比下滑较为明显，我们认为主要原因包括：1）梦三国端游系列流水下滑，重要子公司游动网络流水下滑（2023 年实现归母利润6415万元，相比2022 年的8273 万元已有下滑）。2）整体费用有所压缩，但业绩仍然较弱；其中Q1 销售费用1983 万元（yoy-28.24%）、研发费用3279 万元（yoy-19.74%）。

    资产负债表质量较好，现金等价物不断增加

    公司资产负债表较好，2024Q1 账上留存货币资金达14.68 亿元；流动负债仅3.66 亿元（其中2.39 亿元为合同负债）；未分配利润达到11.7 亿元，整体结构较为健康。从现金角度看，2024 年Q1 公司现金及现金等价物净增加2159万元，2023 年/2022 年/2021 年分别增加3.64 亿元/1.8 亿元/1.32 亿元。基于公司稳健的资产负债表， 过去三年公司保持较高股息支付率， 分别为88/99/59%。

    公司产品储备丰富，建议关注新上线游戏表现公司当前产品储备较为丰富，重点储备手游包括《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》（预计2024Q2 中国大陆上线）、《轮回契约》（预计2024Q3 港澳台地区上线）、《江湖如此多娇》（预计2024Q2 港澳台地区上线）等重点产品；此外公司储备重点自研产品《修仙时代》。已在TAPTAP 平台进行首轮测试，后续有望贡献较大弹性，期待产品上线表现。

    盈利预测、估值及投资评级：公司2024 年由于存量产品走弱，业绩有所下滑；且新产品上线节奏有所延迟。因此我们调整业绩预期，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.50/2.91/3.22 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为18/15/14 倍。采用相对估值法进行估值，我们给予公司2024 年 20倍 PE，目标市值50 亿元，对应目标价20.45 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：新游上线情况不及预期；游戏行业监管风险加剧；游戏行业政策变化等。