事件：

    　　公司2023 年实现营收6.77 亿元，同比下降14.36%；归母净利润5684 万元，同比下降71.73%；归母扣非净利润5961 万元，同比下降66.14%。

    　　2024Q1 实现营收1.37 亿元，同比下降11.70%；归母净利润4637 万元，同比下降2.03%；归母扣非净利润3055 万元，同比下降5.29%。

    　　受产品周期影响，短期业绩承压

    　　公司2023 年营收同比下降，主要系受公司产品周期等因素影响；净利润同比下降，主要系公司投资收益同比减少2671 万元，对外股权投资计提的减值准备同比增加3096 万元。2024Q1 公司业绩下滑，主要系游戏充值收入减少。

    　　股权激励保障经营目标实现，高分红比例回馈投资者3 月29 日公司发布股权激励计划，拟授予限制性股票约413 万股，授予价格为10.09 元/股。其中首次授予将向81 名高级管理、中层管理人员及核心技术骨干授予约347 万股。股权激励将有效调动员工积极性，保障公司经营目标实现。同时，公司实施2023 年度权益分派，每10 股派发现金红利2.08 元，共计派发5002 万元。公司此次分红比例达88.0%，高分红比例回馈投资者。

    　　围绕《梦三国》布局电竞产业，新游储备发力海内外市场公司核心产品《梦三国2》运营稳健，贡献主要收入来源。同时，公司积极推进与e 游小镇合作打造以《梦三国 2》赛事为核心的电竞生态产业链，推动电竞业务发展。储备产品方面，《野蛮人大作战2》TapTap 国际站评分高达9.2，且已获得主机、客户端、移动端全平台版号，计划择期多端发行；《螺旋勇士》也已获得版号，计划24Q2 在国内上线。面向海外市场，《江湖如此多娇》预计24Q2 在港澳台上线，《轮回契约》预计24Q3在港澳台和新马地区上线。我们认为，公司积极布局电竞产业及海外市场，未来营收有望在老游戏贡献稳定流水的基础上，随电竞赛事举办及新产品上线实现新增长。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司核心产品《梦三国2》等贡献主要收入来源，电竞业务及面向海内外市场的新产品储备有望贡献新增量。因此，我们预计公司2024-26 年营收分别为9.99/11.95/13.53 亿元，对应增速47.47/19.67/13.19%，归母净利润分别为2.91/3.66/4.04 亿元，对应增速411.85/25.76/10.33%。给予公司20 倍PE，对应目标价23.80 元/股，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏上线节奏、流水不及预期的风险。