事件：电魂网络发布2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入7.91 亿元，同比减少20.64%；归属于上市公司股东的净利润2.01 亿元，同比减少40.67%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.76 亿元，同比减少37.45%。公司2022 年Q4 实现营收1.73 亿元，同比减少25.02%；归母净利润0.06 亿元，同比减少89.22%；扣非归母净利润0.01亿元，同比减少97.91%。

    　　业绩短期承压，研发持续投入。2022 年受行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，公司毛利率81.88%，同比小幅下滑0.93pct。1）公司渠道推广费用较上期同比减少，2022 年销售费用率15.56%，同比下降1.41pct；2）公司年内进行人员优化赔付，并计提了较高的折旧费用，管理费用率14.63%，同比增加4.75pct；3）公司2022 年保持高研发投入，累计投入研究开发费用1.90 亿元，研发费用率24.01%，同比提升2.90pct。

    　　新品落地加速，业绩修复可期。1）产品丰富多领域布局：公司上线运营的产品覆盖端游、手游、H5、VR、单机等多个领域，囊括端游《梦三国2》《梦塔防》；手游《梦三国手游》《我的侠客》《野蛮人大作战》、H5 产品《怼怼梦三国》《闪电玩平台》《口袋梦三国》；VR 游戏《瞳》；单机游戏《梦江湖》等，长期贡献稳健流水。2）研运一体储备充裕：公司产品储备充足，重磅产品《Imperilal Destiny（大航海）》已开启海外测试调优；《流浪方舟》预期2023 年2 季度上线中国港澳台地区；《卢希达：起源》《卡噗拉契约》《螺旋勇士》《工匠与旅人》预期于2023 年内陆续上线，《野蛮人大作战2》《勇士与梦想大陆》《环游点点消》已获版号蓄势待发，其中《野蛮人大作战2》获2021 年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”，TapTap 国际站评分高达9.2，此外公司还有《甄嬛传之浮生一梦》等多款产品稳步推进中，未来新游业绩表现值得期待。3）出海进程持续加速：2022 年上半年，公司完成对游动网络的全资收购及新加坡子公司的增资，并在下半年在澳大利亚设立全资子公司，为公司在海外市场的长期布局奠定基础。4）亚运赋能核心产品再增长：公司核心产品《梦三国2》凭借在“国风电竞”领域超十年的深耕，成功入选2023 年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目，未来有望持续扩充潜在新用户，带动营收再增长。

    　　盈利预测：公司多端产品全面布局，出海进程持续加速，游戏储备蓄势待发，业绩将迎持续修复。我们略微下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为3.70/4.37/5.25 亿元，对应当前股价（2023 年3 月31 日）的PE 分别为18.9/16.0/13.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：公司营业收入主要依赖于单款游戏的风险、公司自研项目