投资要点

    　　事件：电魂网络发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入6.17 亿元，同比下降19.32%；归母净利润1.95 亿元，同比下降31.54%；扣非后归母净利润1.75 亿元，同比下降26.99%。2022 年第三季度公司实现营业收入1.84 亿元，同比下降28.43%；归母净利润0.50 亿元，同比下降35.36%；扣非后归母净利润0.50 亿元，同比下降22.00%。

    　　转型阶段业绩承压，立足市场再寻突破。2022 年以来，公司游戏充值收入同比下降，因此收入产生明显下滑。第三季度，公司毛利率同比减少3.67pct至80.44%；由于员工薪资成本和辞退福利增加，管理费用率同比增加2.7pct 至13.17%；研发费用率同比增加6.32pct 至26.51%；净利率同比减少4.53pct 至27.10%。当前，公司处于转型期，业绩增长短期承压。公司目前游戏收入中自研产品占比95%左右，未来战略将仍坚持以自研产品为主，公司将坚持积极寻找创新方向、根据市场需求立项新项目、推进研发工作。

    　　深耕国风精品化电竞，海外布局加速推进。1）电竞催化：杭州2022 年第19 届亚运会定于2023 年9 月23 日至10 月8 日举行，公司《梦三国2》

    　　有望在国际赛场上展现中华优秀传统文化的魅力，扩充潜在新用户，带动核心产品再增长；2）出海布局：公司以代理形式探索海外市场，《梦江湖》

    　　已于2022 年7 月正式登录steam 等多平台，上线以来好评度不断攀升，连续多日位列steam 新品与热门商品榜；大航海题材的模拟经营类游戏《Imperilal Destiny》已完成德法西意英等十余种语言版本，有望2022 年正式上线，面向全球发行；《野蛮人大作战2》计划2023 年1 月在东南亚地区进行付费测试；《跃迁旅人》计划2023 年Q1 在东南亚地区发行，储备丰富未来可期。同时公司计划以2000 万美元自有资金在澳大利亚成立全资子公司，进一步促进海外业务发展；3）国内储备：《野蛮人大作战2》正在开发中，已获得移动端版号，尚未上线已获得2021 年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”；《卢希达：起源》正在研发中，计划2023 年H1 在港澳台和大陆上线；公司自主研发的创新陀螺对战策略RPG 游戏《螺旋勇士》已获得版号，预计2023 年H1 在国内上线。

    　　盈利预测：公司处于转型阶段，业绩增长短期承压，但后续产品储备充足、即将迎来电竞赛事催化，未来将继续夯实内功、吸引人才、加速出海，实现持续成长。考虑主要游戏产品生命周期等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为2.92/3.77/4.28 亿元，对应当前股价（2022 年11月11 日）的PE 分别为17.6/13.7/12.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：公司营业收入主要依赖于单款游戏的风险、公司自研项目不达预期的风险、毛利率下降的风险、人才流失的风险、海外市场风险等。