事件概述

    　　2022 年8 月31 日，公司发布2022 年半年报。22H1，公司实现营业收入4.33 亿元，同比-14.71%，归母净利润1.45 亿元，同比-30.13%，扣非净利润1.25 亿元，同比-28.79%。二季度单季实现营业总收入2.06 亿元，同比-15.76%，归母净利润0.74 亿元，同比-30.31%，扣非净利润0.61 亿元，同比-27.53%。

    　　短期业绩承压，核心游戏贡献流水超六成

    　　2022 年上半年，营收承压，系老游流水自然回落，未有重磅新游接续所致。净利润暂时下滑，主要系受投资计提减值及人员优化支出等一次性事件影响，发生公允价值变动损失2992.11 万元，管理费用同比增长30.74%。公司核心IP“梦三国”运营周期已超十年，22H1《梦三国2》贡献收入占比高达63.01%，长线运营能力及研发实力均受验证，静待后续新品上线流水回升，进一步改善收入结构。

    　　版号在手储备接续，亚运赛期尘埃落定

    　　公司管线储备充足。目前已有三款产品取得版号，其中《跃迁旅人》《螺旋勇士》预计23H1 上线，重磅储备《野蛮人大作战2》商业化前景明朗，有望延续前作热度；境外发行储备亦丰满，《卡噗拉契约》将于22Q3开测，《Imperial Destiny》预计22H2 上线，《卢希达：起源》预计23H1 发行；亦有《神判包青天》《甄嬛传》等IP 产品，静待后续版号发放。

    　　端游《梦三国2》已形成首个国产电竞联赛体系，并成功入选杭州亚运会电竞赛项，此前受疫情影响亚运会延迟，随着赛期确定至2023 年9-10 月，看好届时旗舰产品海内外影响力进一步拓展。

    　　完成游动网络全资收购，持续蓄力出海

    　　2022 年上半年，公司完成对游动网络的全资收购及新加坡子公司的增资，截至半年报披露日，公司在澳大利亚设立全资子公司，进一步增强出海实力。游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系，于中国港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，旗下产品《华武战国》《新鹿鼎记》收益表现亮眼，后续《kingdom》《Imperilal Destiny》《代号黑珍珠》等储备将陆续出海。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　公司长线运营能力及研发实力兼具，但考虑到版号政策及亚运会延期举办的影响，我们调整公司2022-2024 年的营收预测由11.64/13.34/14.76 亿元至10.49/12.54/14.25 亿元，调整归母净利润由4.16/4.85/5.45亿元至3.61/4.37/5.02 亿元，对应的EPS 由1.69/1.97/2.21 元调整至1.47/1.78/2.04 元，对应2022 年9 月1 日21.43 元/股收盘价，PE 分别为15、12、10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响亚运承办风险；新游业绩贡献不及预期风险；行业监管风险；税收优惠政策取消风险。