事件：电魂网 络近日发布2021年年度报告，公司2021 年度实现营业收入9.96 亿元，同比下降2.7%；归母净利润3.39 亿元，同比下降14.19%；扣非后归母净利润2.81 亿元，同比下降13.7%。

    研发投入扩大显著，海外业务占比持续提升。受行业总体增速放缓以及2020 年疫情初期宅经济带来的业绩高基数的影响，公司2021年营业收入和归母净利润有所下滑。研发投入方面，公司2021 年累计投入研发费用 2.1 亿元，同比增长26.77%。公司多年来重视研发积累，在游戏引擎、服务器软件、直播观看、同步验证、数据库缓存、即时战略同步等方面保持着较高的技术水平，并拥有多项游戏造型专利及计算机软件著作权。此外，公司近年来出海业务逐渐形成规模，2019-2021 年海外营收分别为0.56/1.03/1.44 亿元，占总营收比重分别为8.07%/10.05%14.49%，子公司游动网络旗下的SLGX 卡牌模拟经营类手游《华武战国》在2021 年上半年的季度流水均为出海日本的中国游戏Top20。游动网络自2017 年出海以来，在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十，运营的游戏覆盖全球多地区。

    关注《梦三国2》入选亚运会电竞项目机会。公司深耕国风精品化电竞产品，旗下经典端游产品《梦三国2》于2021 年11 月正式入选2022 年亚运会首批正式电竞比赛项目，与之一同入选的游戏均为在世界范围内具有极高影响力的产品，承载着全球最大的电竞爱好者群体，《梦三国2》作为独特的国风端游，其成功入选亚运会，意味着其将有更多机会被世界电竞爱好者所接触，获得更高的世界影响力。

    现有产品稳定运营，多款新游将陆续推出。2022 年，公司现有主要游戏产品《梦三国》端游、《梦三国》手游、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等流水基本保持稳定。随着2022 年杭州亚运会召开，《梦三国 2》的流水有望在赛事的助力下得到进一步提升。此外，公司自研储备项目《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》已经取得版号，代理产品《契灵笔记》、《Silent Mist》等预计年内上线海外，新品的蓄力有望在未来1-2 年内为公司业绩带来较为明显的增量。

    给予“增持”评级。我们预计公司2022-24 年的营收分别为11.79/14.34/16.50 亿元，归母净利润为3.99/5.18/6.17 亿元，对应4 月1 日收盘价PE 分别为16/12/10 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：版号延期发放的风险；新品表现不及预期的风险；海外监管的风险；股东减持的风险。