2021 年10 月28 日，电魂网络发布三季报，公司前三季度实现营收7.65 亿元，同比增长3.90%，实现归母净利润2.85亿元，同比下降7.95%。单季度实现营收2.57 亿元，同比下降1.70%，实现归母净利润0.77 亿元，同比下降22.73%。

    　　依托“梦三国”IP，入选2022 亚运会电竞项目公司成立于2008 年，次年推出国内首款自研MOBA 端游项目《梦三国》，奠定了同类游戏中的领先地位。公司顺应“端转手”行业趋势，依托《梦三国》端游的IP 红利打造《梦三国》

    　　手游，复刻了“MOBA+RPG ”的综合玩法，延续了端游的画面风格与角色设定。2016 年，《梦三国》注册人数破一亿，公司成为上交所独立IPO 上市的首家游戏企业。2021 年9 月，亚洲奥林匹克理事会（OCA）官方宣布《梦三国2》入选2022 年亚运会电子竞技比赛项目。

    　　研发投入持续加码，全产业链长线运营

    　　公司研发阵容亮眼，业务架构成熟，坚持以精品IP 开发为核心“自研+代理+海外发行”的全产业链长线运营。公司2021年前三季度研发费用1.54 亿元，较2020 年前三季度环比增加29.80%，研发投入持续加码。同时，公司通过创投、孵化器等战略布局上下游产业，实现产业集聚，加强全球化游戏产品研发能力，拓宽海外消费群体，稳步推进海外发行及运营工作。

    　　现有IP 储备丰富，新游蓄势待发

    　　公司顺应手游精品化趋势，2020、2021 年上线多款重磅手游，如二次元ARPG 游戏《X2 解神者》、TapTap 评分高达8.5的卡牌游戏《2047》、 PC 端取得高口碑的跨平台Rougelike 游戏《元能失控》。公司现有IP 储备丰富，开放世界武侠游戏《我的侠客》入围腾讯“极光计划”，IP 改编潜力受到业界肯定，获评“2020 年度超级潜力IP”，在获奖项目名单中排名第10。

    　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级

    　　我们预测公司 2021-2023 年营收分别为

    　　10.28/11.86/13.36 亿元，2021-2023 年归母净利润分别为3.71/4.28/4.82 亿元, EPS 分别为1.50/1.73/1.95 元，对应2021 年11 月01 日24.20 元/股收盘价，PE 分别为16、14、12 倍。参考同行业翘楚三七互娱、完美世界的盈利预测与估值，我们认为相比之下电魂网络估值更低，具有较高的配置价值。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新游业绩贡献不及预期风险；行业监管风险；税收优惠政策取消风险。