2021 年前三季度营收增速稳健，高基数下净利润略有下滑。2021 年前三季度公司实现营收7.65 亿元，同比增长3.9%，实现归母净利润2.85 亿元，同比下滑7.95%，实现扣非归母净利润2.4 亿元，同比下滑5.06%。公司利润出现小幅下滑，我们认为主要是去年受疫情影响，公司前三季度营收和净利润基数相对较高（2020 年前三季度，公司营收和归母净利润分别同增52%和119%），今年同期《梦三国》等经典产品流水出现自然回落，前三季度公司毛利率同比下滑2.84 个百分点，我们预计主要是低毛利率的移动游戏收入占比提升所致。

    　　核心产品《梦三国2》入选亚运会项目，电子竞技有望提升产品知名度。在客户端游戏方面，公司为维持客户端游戏的稳定运营，维护竞技类游戏环境的和谐公平，通过严厉打击使用第三方软件等破坏游戏环境的行为，取得良好成效。2019 年以来公司加大移动端产品研发，目前运营重点产品包括《梦三国》经典的《梦三国手游》（复刻版），武侠类游戏《我的侠客》等国风特色产品，此外公司研发的二次元游戏《X2 解神者》、竞技类塔防手游《梦塔防手游》、近身对抗io 类《野蛮人大作战》等亦各具特色。今年9 月，公司公告披露旗下《梦三国2》成功入选亚运会电子竞技比赛的8 个项目之一，《梦三国2》是公司旗下最为重点产品，2020 年收入规模达到4.98 亿元，收入占比达到48.65%。我们认为电竞比赛作为一种全新的数字文化载体，正逐渐成为弘扬文化，提升传统文化自信的有力途径，《梦三国2》入选亚运会电子竞技项目，有望提升产品知名度和市场影响力。

    　　积极开展海外战略，加强主流文化输出。在游戏产品的海外发行方面，公司已将多款产品进行了全球化版本的产品研发，《梦三国手游》、《解神者》有望于下半年陆续在东南亚、日本和韩国进行发行。我们认为随着国内游戏厂商竞争逐渐激烈以及政策监管收紧，出海将成为国内游戏厂商的重要选择，公司多年来致力于精品游戏的研发，具有较强的产品研发实力，未来有望以游戏内容为载体，持续助力主流传统文化的海外输出。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.61、1.80和2.01 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年15-18 倍动态PE，对应合理价值区间为24.15-28.98 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。