2020 年营收、净利润维持高速增长，盈利能力持续改善。公司20Q4 实现营收2.87 亿元（YOY+35.56%，QOQ+9.78%），实现归母净利润0.85 亿元（YOY-1.83%，QOQ -14.83%）。2020 年公司实现营收10.24 亿元（YOY+46.96%），实现归母净利润3.95 亿元（YOY +73.08%）；公司净利率为40.23%（YOY+7.42pct），盈利能力进一步加强；实现经营性现金流5.60 亿元（YOY+79.4%），经营质量持续优化。2020 年公司拟每10 股派发现金股利4.1 元，分红比例达25.5%，以4 月16 日收盘价计算，股息率为1.5%。

    　　客户端移动端游戏并驾齐驱，主要产品屡获行业殊荣。公司主营业务为网络游戏的研发和运营，公司在维持客户端产品市场份额的同时，加大对移动端游戏产品的研发和运营投入力度，2020 年公司客户端游戏实现营收 5.06 亿元（YOY +22.16%）；移动端游戏实现营收5.12 亿元（YOY +86.41%），收入占比同比上升10.58pct 至50.02%。公司主打端游《梦三国 2》荣获“2020年度中国游戏十强客户端游戏提名”， 2020 年度新上线手游《我的侠客》荣获第 36 届浙江省优秀出版物编辑奖，同时多个产品斩获业内多个奖项。

    　　顺应国产游戏出海趋势，积极拓宽海外市场布局。公司于2020 年6 月、10月相继设立新加坡、日本子公司等，为公司业务出海打下坚实基础。2020 年公司境外业务实现营业收入1.03 亿元，同比增长82.87%，收入占比上升至10.05%。未来公司将积极布局海外研发与发行，稳步推进全球化网络游戏研发能力，拓展海外发行渠道及运营工作，有效促进海外业务发展。

    　　持续加大研发投入力度，深化人才培养与激励体系。公司一直以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作。2020 年公司累计投入研究开发费用1.66 亿元，同比增加41.53%，研发费用率达16.21%；公司新增授权15 项发明专利、成功申请逾53 项计算机软件著作权，美术版权36 件，商标119 件。为充分调动员工的积极性和创造性，公司实行了2020 年限制性股票激励计划，实际向189 名激励对象首次授予396.70 万股限制性股票，充分调动了核心技术骨干的积极性。

    　　盈利预测。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.25、2.69 和3.20 元/股。参照可比公司，我们给予公司2021 年15-18 倍动态PE，对应合理价值区间为33.75-40.50 元/股，维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。手游延期及表现不及预期，老产品流水快速下滑，海外市场风险。