公司事件

    2021 年4 月15 日，公司发布2020 年年度报告。2020 年，公司实现营业收入10.24 亿元，同比增长47.0%；归母净利润3.95 亿元，同比增长73.1%；扣非归母净利润3.26 亿元，同比增长79.0%。

    公司收入增长主要来自于《梦三国》产品线与2020Q4 新游上线公司2020 年共实现归母净利润3.95 亿元，同比增长73.1%，符合业绩预告中3.68-4.28亿元的区间。公司净利润快速增长的主要原因为：

    1）《梦三国》产品线表现亮眼：端游方面，得益于《梦三国》端游于2020 年1 月接入WeGame 平台扩大用户规模，以及2020Q4 开启十周年庆典吸引老玩家回流，《梦三国》端游收入同比增加23.6%；手游方面，受上线一周年庆典的推动，《梦三国手游》复刻版收入持续提升，该游戏目前处于iOS 畅销榜100-300 名区间内，表现较为稳定。2）2020Q4 新游上线：公司自研自发的二次元手游《解神者》、以及腾讯独代的武侠策略RPG 手游《我的侠客》均于2020Q4上线，增厚公司利润。3）并表游动网络：公司于2019 年3 月收购游动网络80%股份，并纳入合并报表范围；游动网络承诺2019/2020/2021 年分别实现扣非归母净利润5000/6000/7200 万元，其2019/2020 年分别实现扣非归母净利润5168/6941 万元，超额履行业绩承诺。

    研发投入持续增长，新游推广费用略升

    公司费用率整体保持稳定。研发费用方面，公司持续加码研发投入，2020 年研发费用同增41.5%，研发费用率为16.2%，保持行业较高水平。销售费用方面，由于2020Q4 多款新游上线运营，广告宣传费用有所增加，销售费用同比增长32.3%。

    新一轮产品周期进行时，后续发展动能充沛

    自2020 年Q4 起，公司接连上线《解神者》、《我的侠客》等多款手游新作，进入新一轮产品周期。2021 年，公司主要产品包括：由DC将旗下主要超级英雄授权公司进行开发的 MOBA 类手游《DC：

    巅峰战场》；继承前作优良水准，有望实现高口碑向高回报转化的《野蛮人大作战2》；以及高口碑“端转手”独立游戏《元能失控》。

    投资建议

    我们认为，公司短期逻辑在于今年产品线，中长期逻辑在于公司优秀的研发实力与根深蒂固的创新基因。产品线方面，2020Q4《解神者》和《我的侠客》的全平台上线标志着公司新一轮产品周期的开启；而2021 年公司的主要产品则包括获DC 授权的MOBA 类手游《DC：巅峰战场》与继承前作优良水准的《野蛮人大作战2》。多款重磅手游大作有望驱动业绩进一步快速增长。中长期驱动力方面，在手游行业未来依旧保持快速增长、同时研发商价值进一步凸显的趋势下，公司有望凭借自身优秀的研发实力和创新基因，持续打造出差异化的高质量手游作品，从而推动未来业绩持续增长。

    我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为14.0/17.4/20.0 亿元，同比增长36.8%/24.3%/15.0%；归母净利润分别为5.27/6.54/7.73 亿元，同比增长33.4%/24.2%/18.2%。EPS 分别为2.12/2.64/3.12，对应PE分别为12.82X/10.32X/8.73X。给予“增持”评级。

    风险提示

    1）游戏行业增速放缓的风险；

    2）游戏版号政策收紧的风险；

    3）新游戏延迟上线或流水表现不及预期的风险。