一、事件概述

    电魂网络8 月27 日公布半年报，公司20H1 实现营业收入4.75 亿元，同比增长61.63%。

    实现归母净利润2.10 亿元，同比增长146.17%。扣非归母净利润1.77 亿元，同比增长130.43%。经营活动现金流净额2.74 亿元，同比增加240.82%。加权ROE 为10.56%。

    公司本期拟派发现金分红6100 万元，每10 股派发现金股利2.5 元。（分红率29.04%、股息率0.5%）

    公司20 年Q2 单季实现营收2.32 亿元，同比增长46.66%，环比下滑4.28%。实现单季归母净利润1.09 亿元，同比增长143.78%，环比增长6.93%。实现单季扣非归母净利润0.83 亿元，同比增长109.57%，环比下滑11.69%。

    二、分析与判断

    20H1 业绩符合预期，端游业务稳中有进，看好未来新品类手游突破公司20H1 归母净利润2.10 亿元，符合此前业绩预告的1.86-2.25 亿元区间，略高于业绩预告中值2.06 亿元，同比增长61.63%，主要系报告期内《梦三国》端游、《梦三国》

    手游复刻版等多款游戏流水增加及游动网络并表所致。20H1 公司的营业收入仍有48.75%来自于《梦三国》端游，且整体客户端游戏营收小幅上涨。主要系公司持续加强的版本更新与技术改进，进一步优化用户体验。同时子公司游动网络（80%股权）20H1实现净利润3651 万元，我们预期完成全年6000 万净利润承诺预计不会有太大问题。

    20H1 公司继续加大研发投入，累计投入研发费用7401 万元，研发费用率为15.59%，同比增加39.25%。重点手游《我的侠客》(官网预约人数95 万+，TAPTAP 预约39 万+)与《X2 解神者》（TAPTAP 预约人数76 万+，B 站预约人数82 万+）目前仍在研发、优化过程中，《我的侠客》预计9-10 月正式上线，《X2 解神者》预计10 月正式上线。其中《我的侠客》已于8 月20 日开启删档付费测试。公司储备中还有预计今年年底上线的Roguelike 游戏《元能失控》以及预计明年上线的MOBA 游戏《DC：巅峰战场》（有版号）和《野蛮人大作战2》，看好公司新品类手游不断突破。

    公司设立海外子公司，积极筹备游戏出海

    一、 公司6 月公告出资1500 万美元于新加坡设立全资子公司。8 月公告出资500 万美元在日本设立全资子公司。公司报告期内积极投资加大布局海外市场的发展战略，完善全球产品研发、维护、运营能力，看好公司出海业务突破，公司重点新游《X2 解神者》、《梦三国》端游+手游未来有望出海。

    三、投资建议

    我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.3 亿元、7.0 亿元和9.1 亿元，公司当前股价对应的PE 分别26X、16X 和13X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20 年产品大年，《我的侠客》、《X2 解神者》等新游上线后持续增厚利润，长期看好公司和腾讯深度合作助力研运，提前战略部署VR 业务，同时公司现金流质地较好，公司管理层对于产品专注度较高，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。