一、事件概述

    2020Q1 实现营收2.43 亿元，同比增长79.13%，实现归母净利润1.02 亿元，同比增长148.78%，扣非归母净利润为0.94 亿元，同比增长152.64%，经营活动现金流净额为1.45亿元，同比增长473.12%，ROE（加权）为5.18%，同比增加2.82%。

    二、分析与判断

    20Q1 业绩符合预期，费用管控良好利润高增

    2020Q1 实现归母净利润1.02 亿元，同比增长148.78%，20Q1 业绩预告实现归母净利润0.91-1.11 亿元，同比增长122.5%-171.5%，20Q1 业绩符合预期。2020Q1 营收同比增长79.13%，归母净利润同比增长148.78%，归母净利润增速远超营收主要系：1.《梦三国》

    端游手游表现优异，产生规模效应导致边际成本下降，20Q1 毛利率为85.79%，同比上升2.5%。2.费用率下降，因为19Q1 并购游动网络产生咨询费用导致管理费用率上升，20Q1 管理费用率为8.35%，同比下降10.21%，销售费用率为16.78%，同比下降1.77%，研发费用率为15.31%，同比下降2.52%。2020Q1 公司拳头产品《梦三国手游》在 iOS游戏畅销榜平均排名为第129 名，最高至该榜单第47 名，目前为89 名；2019Q1 在iOS游戏畅销榜平均排名为第272 名，最高至该榜单第150 名。

    公司游戏储备充足，《我的侠客》开启新一轮测试

    公司2020 年新游产品储备多元化，预计推出《我的侠客》（Taptap 评分9.1，超22 万人预约，腾讯渠道预约人数约50 万人，2019 年12 月已拿到版号）、《X2》（Taptap 评分9.1，超56 万人预约，B 站渠道超28 万人预约）、《元能失控》（Taptap 评分9.4，超9 万人预约）等多款重量级手游，20 年公司产品大年，看好公司新游Pipeline 蓄势待发，继续增厚公司利润。《我的侠客》于4 月29 日到5 月7 日开启新一轮小范围BUG 测试，预计有望抢占暑期档。

    三、投资建议

    我们预测公司2020-2022 年归母净利润为4.04 亿元、5.52 亿元和6.75 亿元，EPS 为1.65元、2.26 元和2.76 元。公司当前股价对应的PE 分别19X、14X 和12X，估值性价比较高。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20 年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，中长期看好公司背靠腾讯，深度合作助力研运，提前战略部署VR 业务，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。