报告摘要：

    　　深耕MOBA 精品游戏，19 年业绩反转之年

    　　电魂网络成立于2008 年，创立伊始就深耕MOBA 游戏市场，2009 年推出了公司的第一款MOBA 游戏《梦三国》端游，成为公司最主要的利润来源。公司2016 年上市以来，市场关注度较低，主要是因为公司错过13 年以来的移动游戏浪潮，公司收入占比主要以端游为主，19 年《梦三国》手游上线优异表现反转公司之前业绩颓势，我们看好公司精品游戏研发能力，20 年继续产品大年。

    　　《梦三国》经典再起，电魂基本盘逆境反转

    　　（1）2019 年《梦三国》手游成功上线反转公司前期逆境，稳健运营促使排名稳中有升，iOS 游戏畅销榜排名从400 多名大幅上升到100 名左右，最高达到29 名，目前稳定在150 名左右，作为一款曾经平均月活达到600 万，注册用户过亿的端游来说，潜在的玩家基础至少是千万级，老用户的回流也成为了梦三国在手游MOBA 市场长久运营的基础，看好2020 年继续优异表现。（2）2020 年初《梦三国》端游上线WeGame 重燃热度，上线之后在火爆新品榜超越龙之谷占据第一近一个月。《梦三国》端游加手游的优异表现进一步夯实公司基本盘。

    　　产品储备多元化，《我的侠客》一马当先，《X2》蓄势待发，20 年游戏产品大年，提前战略部署VR 业务

    　　（1）公司研发两年的复古武侠大作《我的侠客》已获得版号，近期有望上线，Taptap评分高达9.2 分，预约人数超过21 万，官网预约人数超过40 万。游戏内测口碑数据非常出色，品质质量较高。腾讯出身的王牌制作人余晓亮重回一线把关品质，牵手腾讯极光计划提供发行支持，看好游戏上线后进一步增厚公司利润。（2）公司储备中还有Roguelike 游戏《元能失控》与二次元游戏《X2》等作品拓宽公司游戏品类，二次元游戏《X2》在Taptap 上反响良好，预约人数已经超过45W，评分高达9.2 分，蓄势待发。

    　　此外电魂2019 外延并购游动网络，20-21 净利润承诺分别为6000 万、7200 万元，为业绩增速保驾护航。（3）5G 时代网速提升解决VR/AR 瓶颈，预计将迎来大规模爆发，子公司勺子网络旗下VR 游戏产品《瞳》系列广受好评，助力产业链布局，提前战略部署VR 业务。

    　　背靠游戏巨头腾讯，深度合作助力研运

    　　腾讯游戏在国内移动游戏发行市场具有统治力，《我的侠客》加入极光计划；《梦三国》

    　　端游上线WeGame，获得较大推广资源；腾讯将《全民突击》IP 授权给公司制作H5 游戏。未来随着电魂网络和腾讯游戏的合作不断深化，看好公司多元化产品持续输出驱动后续业务发展。

    　　投资建议

    　　我们预测公司2019-2022 年归母净利润为2.1 亿元、3.9 亿元和5.2 亿元，EPS 为0.9 元、1.6 元和2.1 元。公司当前股价对应的PE 分别35X、18X 和14X。短中期看好公司主要产品《梦三国》端游复苏+手游长线化运营稳住业绩基本盘，20 年产品大年，《我的侠客》、《X2》等新游上线后持续增厚利润，中长期看好公司背靠腾讯，深度合作助力研运，提前战略部署VR 业务，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　游戏监管政策趋严，游戏流水不及预期，主要手游上线延期。