事件：

    　　公司发布半年报：实现营业收入2.22 亿元，同比下降10.22%，归母净利润0.86 亿元，同比下降39.36%。

    　　点评：

    　　营收下滑，销售费率与管理费率同比增加。

    　　1）营收同比下降10.22%，源于公司主力端游产品《梦三国》营收下滑；

    　　2）销售费率17.75%，增加6.36 个百分点，源于公司新增海外游戏运营推广费用及增加H5 游戏推广费用；

    　　3）管理费率37.53%，增加11.59%个百分点，源于公司研发支出增加，上半年公司研发支出6000 万元，同比增长21.82%。

    　　积极转型手游，布局主机、VR、海外等细分市场。公司深耕电子竞技细分领域，旗下端游《梦三国》、《梦塔防》均以竞技为特色立足市场，同时公司积极向手游延伸，目前公司已发行《梦梦爱三国》、《梦三国手游》、《次元战争》等产品。下半年，公司自研手游《野蛮人大作战》已上线，代理手游《星盟冲突》以及自研手游《光影对决》拟Q3 上线。我们认为，公司正处在转型手游关键期，随着多款精品手游上线，公司营收有望进入上升通道，同时，公司设立摩巴网络布局主机游戏产品开发，独代产品《不思议迷宫》上线一周获得韩国免费榜第一成绩，投资第九艺术布局VR 主题乐园，为公司后续发展增添潜在动力。

    　　二期员工持股计划待实行，优化激励机制。公司拟实行二期员工持股计划，筹集资金总额上限为7000 万元，截至2017 年8 月7 日，公司第二期员工持股计划的银行账户和证券账户已开立完毕，尚未购买公司股票。我们认为，公司实行员工持股计划，有利于调动员工的积极性和创造性。

    　　投资建议：看好公司积极转型手游，我们预计公司2017-2019 年净利润分别为2.60/2.82/3.24 亿元，对应EPS 分别为1.08/1.18/1.35元，给予公司2017 年40 倍PE 估值，对应6 个月目标价37.60 元，给予“增持-A”评级。

    　　风险提示：过于依赖单款游戏，自研手游不达预期等风险。