投资要点:

    公司是以竞技游戏为特色的精品游戏研运一体商。目前为公司贡献业绩较多的游戏分别是PC 竞技端游《梦三国》、移动电竞游戏产品《梦三国手游》以及卡牌类游戏《梦梦爱三国》等。公司在电竞游戏方面积累了多年的研发和运营经验,2016 年《梦三国》仍然占据了其90%以上的营收。

    2016 年营收维持稳定,净利润保持增长,2017Q1 营收利润有所下滑。2016 年公司实现营业收入4.94 亿元,同比增长5.54%,其中90%为端游贡献;实现归属母公司股东的净利润为 2.56 亿元,同比增长 17.74%。公司加大研发投入,申请多项专利,坚守端游市场,推出老用户回归营销手段,《梦三国》仍为公司营收带来有力贡献,2016 年公司海外市场拓展加速,2016 年公司实现境外市场收入为988.21 万元,同比增长 149.50%。2017Q1 营收1.19 亿元,同比变化-14.54%,归母净利润5845 万元,同比变化-28.07%,我们认为是暂未有新产品接力造成产品断档。

    游戏市场整体上扬,手游业绩有望进一步释放。国内互联网的广泛普及及网民规模的持续增长,网络游戏市场规模不断增长。未来端游客户向公司其他手游迁移的空间仍然很大,并且随着2017 年新上线手游《次元战争》和《方块战争》的推出,公司手游业绩有望进一步增长稳固公司业绩。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。除上述之外,公司在主机游戏、VR 游戏、移动游戏等各个方向均有布局,未来新兴游戏渠道的行业增长公司有望提前获益。另外,公司拟推出第二期员工持股计划,延续第一期继续绑定员工利益,坚定成长信心。暂不考虑新的游戏增量,我们预计2017-2019 年公司净利润分别为2.74/2.82/2.92 亿元,对应EPS 分别为1.14/1.17/1.22 元,对应4月25 日收盘价PE 分别为40/39/38 倍,给予“增持”评级。

    风险提示:新游戏研发风险;在运营游戏流水下滑风险;行业竞争风险;公司收入依赖单一产品的风险;海外业务拓展不及预期的风险等。