立足有色、延伸多元。中国瑞林是一家专业的有色金属行业技术服务商。

    　　公司多年来聚焦有色金属全产业链，为境内外有色金属采矿、选矿、冶炼及加工领域客户提供涵盖设计咨询、总承包、装备集成、数智转型等全链条技术解决方案及全过程服务；同时积极拓展生态环境治理、市政基础设施等领域的创新解决方案。公司收入阶段性承压，利润端保持韧性。工程设计咨询与装备集成占比提升，业务结构持续优化。

    　　行业分析：核心主业支撑需求，多元下游打开空间。公司工程设计咨询业务包括工程设计、工程咨询和其他工程服务三类。工程设计咨询是工程建设前端的重要技术服务环节。从行业主体和总体规模看，工程勘察设计行业参与企业数量较多，行业整体体量较大。从收入和合同额变化看，工程勘察、工程设计及其他工程咨询业务均呈现增长趋势，工程建设前端技术服务需求保持较好韧性。公司装备集成业务涵盖专用设备研发制造与系统集成，产品主要包括有色冶金专用设备、自动控制系统及智能化应用等。

    　　有色冶炼及压延加工投资虽阶段性波动，但整体仍体现较强资本开支韧性。

    　　下游应用多元覆盖，有色金属支撑需求基本盘。

    　　公司分析：设计咨询壁垒深厚，盈利修复凸显竞争优势。公司以工程咨询设计为核心主业，长期深耕有色金属、市政、建筑等工程建设领域，形成了较为完整的项目服务能力。2025 年公司核心业务毛利率较2024 年有所回暖。工程总承包业务收入阶段性下降，但由于其收入占比较低，对公司整体盈利影响较小。公司积极开拓境外市场，境外业务收入及占比持续提升。订单端来看，公司境外市场开拓取得积极进展。整体来看，公司境外业务已从单一项目承接逐步走向持续化、规模化拓展。从可比公司相关业务毛利率表现来看，中国瑞林两项核心业务盈利能力均处于较优水平。

    　　盈利预测。我们看好公司以有色金属工程技术服务为核心，受益于资源安全、矿山开发、冶炼升级及绿色低碳改造等需求释放，持续巩固有色工程领域竞争优势；同时，公司积极向环保、市政工程等领域延伸，有望进一步拓宽业务应用场景。具体来看，2026 年可比公司PE 平均值为35×，剔除极值后平均值为35x。其中，有色/冶金工程服务相关企业平均PE 为36x，有色/冶金装备相关企业平均PE 为49x，有色相关（有色/冶金装备、有色/冶金工程服务）企业平均PE 为43x，其他专业工程咨询企业平均PE 为25x。

    　　考虑到公司兼具有色工程技术服务、装备集成和工程咨询设计属性，同时核心业务毛利率修复、境外业务贡献提升，我们给予公司2026 年40xPE，对应目标价为81.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：有色行业需求增长不及预期风险；境外业务拓展不及预期风险；项目执行及回款不及预期风险；毛利率修复不及预期风险；期间费用率提升及费用投入效果不及预期风险。