23 年实现归母净利润-0.63 亿元，同比转亏

    公司发布23 年年报及24 年一季报，23 年实现收入6.61 亿元，同比+8.01%，归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.86 亿元，同比转亏。其中Q4 单季度实现收入1.64 亿元，同比+7.97%，归母净利润-0.2 亿元，同比转亏，扣非归母净利润-0.3 亿元，亏损同比扩大。24Q1 公司实现收入1.9 亿元，同比+55.34%，归母净利润/扣非归母净利润-0.08/-0.11 亿元，亏损同比扩大。

    23FY 及24Q1 销量持续增长，价格有望逐步筑底23 年公司电子布收入同比+6.2%达6.3 亿元，主要受销量增长较多所致， 全年电子布销量1.7 亿米，同比+40%，产销率同比-7.1pct 达90.7%，23Q4/24Q1销量4048/4845 万米，同比+17%/+69%，环比-28%/+20%。终端下游景气逐渐回升，23Q4/24Q1 中国智能手机出货量达7.36/6.93 千万部， 同比-1.2%/+6.5%，24Q1 增速系近12 个季度首次转正，全球智能手机及PC 出货量亦实现正增长，或反映此轮换机周期已至。据Canalys 预测，全球智能手机出货量将在24 年恢复增长，预计同比+4%，我们认为随着终端需求恢复，中高端电子布价格有望逐步企稳回升。23 年公司电子布均价3.69元/米，同比-23.79%，23Q4/24Q1 均价3.80/3.68 元/米，同比-9.7%/-8.9%，环比+8.2%/-3.3%，一季度价格端仍处于相对低位，4 月以来电子布开启提价，其中7628 电子布均价较3 月底提涨0.25 元/米，反映价格端或已逐步筑底。23 年6 月黄石宏和“年产5040 万米5G 用高端电子级玻璃纤维布”募投项目顺利投产，23 年黄石公司净亏损7336 万元，同比增亏3915 万元，我们预计随着运转效率提升以及价格回暖，24 年有望逐步扭亏。

    23 年盈利承压较大，24Q1 环比基本企稳

    23 年公司整体毛利率8.83%，同比-19.99pct，其中，Q4 单季度整体毛利率12.22%，同比/环比分别-7.01/+7.01pct。23 年期间费用率19.76%，同比-4.53pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别-0.30/-5.27/-0.76/+1.79pct，管理费用减少主要系股权激励费用回冲及薪酬费用减少所致，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。23 年最终实现净利率-9.54%，同比-18.1pct。23 年末资产负债率43.65%，同比+1.51pct，经营性现金流净额同比-3.92 亿元达-0.98 亿元，主要系收现比同比-29.13pct达81.92%所致。24Q1 公司毛利率12.17%，同比/环比分别-4.21/-0.05pct，净利率-4.25%，同比/环比-1.17/+7.65pct。

    高端电子布供应能力全球领先，短期下调至“增持”评级我们认为24 年电子纱/电子布供给格局有望保持相对稳定，需求端5G 设备及移动通信、云计算、大数据、AI、无人驾驶等领域仍有较大发展空间，公司具备全球领先的高端电子布制造能力，有望逐步实现高端领域的国产替代。考虑到公司业绩下滑较多，下调公司24-25 年归母净利至0.26/0.80亿元（前值0.9/1.3 亿元），新增26 年归母净利预测至1.20 亿元。考虑到短期业绩承压，下调至“增持”评级。

    风险提示：新项目投产节奏低于预期、供给竞争加剧、原材料价格波动等。