核心观点
2023 年以来化工行业承压，市场需求走弱叠加竞争加剧，公司短期盈利能力阶段性下降。Q3 主要产品销量增加，公司实现营收2.08 亿元，环比增长12.83%；未来随着成本端原材料价格下行与销量复苏，Q4 盈利能力有望继续修复。公司逆势扩张产能，升级产品结构并扩大规模体量，启动高端聚烯烃POE 项目，把握行业新机遇，夯实现有主业的基础上有望持续保持行业领先地位，开拓新的成长空间。
事件
公司发布2023 年三季度报告
2023 年10 月27 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度实现营业收入5.87 亿元，同比减少11.11%；实现归母净利润0.48 亿元，同比减少43.82%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比减少44.59%。其中2023 年第三季度公司实现营业收入2.08亿元，同比减少7.26%，环比增长12.83%；实现归母净利润0.08亿元，同比减少57.62%，环比减少61.49%；实现扣非归母净利润0.07 亿元，同比减少63.07%，环比减少65.50%。
简评
行业需求承压，Q4 盈利能力有望修复
受宏观经济形势影响，年初以来化工行业整体下行压力大，市场需求弱化与竞争加剧共存。公司下游客户经营压力较大，压力向产业链上游传导，公司盈利能力出现阶段性下降。2023 年前三季度，公司营业收入同比下滑，主要原因为公司主要产品抗氧剂单剂销量同比下滑22.8%，催化剂、抗氧剂单剂平均售价分别下降了15.6%和13.0%。单季度来看，23Q3 公司实现营收2.08 亿元，同比减少7.26%，环比增长12.83%。催化剂、抗氧剂单剂销量增加带动Q3 收入环比上升。随着苯酚、异丁烯等原材料价格回落，主要产品销量复苏，Q4 盈利能力有望进一步得到修复。
逆势扩张产能，夯实主业并巩固龙头地位
公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业提供商，现有二十四种催化剂产品、七种抗氧剂单剂产品。自成立以来，公司专注于聚烯烃催化剂领域，形成了以齐格勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，并对茂金属催化剂进行研发布局。在行业下游需求弱化的背景下，公司通过IPO 募投 项目逆势扩张，公司聚烯烃催化剂产能将从225 吨扩张至 475 吨; 抗氧剂单剂产能从2.25 万吨扩张至 4.45 万吨; 复合助剂产能从8500 吨扩张至2.85 万吨。本轮扩张将进一步夯实公司现有主业，实现产品结构升级以及扩大规模体量，于行业底部积蓄动能，进一步巩固行业龙头地位。
启动高端聚烯烃POE 项目，打开新成长空间
依托公司在聚烯烃催化剂领域的研发积累，以及公司前期签订的POE 技术许可协议，公司启动高端聚烯烃POE项目，项目总建设总规模40 万吨POE 及30 万吨α-烯烃，其中POE 联合装置、α-烯装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包。项目将分为近期项目及远期项目两期实施，整体规划总占地133.3 万平方米，近期项目规划总投资100 亿元。2023 年9 月8 日，公司发布《关于POE 高端新材料项目的进展公告》，其全资子公司鼎际得石化科技已与大连长兴岛经开区管理委员会签署投资协议，与设备供应商签订采购协议，并已取得批复，一期项目立项备案已完成。在POE 国产替代不断加速的背景下，公司积极布局POE 高端聚烯烃，有望充分把握行业新机遇，进一步打开成长新局面。
盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润0.95 亿元、1.58 亿元、6.24 亿元，对应EPS 分别为0.71 元、1.17 元、4.64 元，对应PE 分别为54.72X、33.00X、8.34X。公司在催化剂、抗氧剂以及复合助剂方面具有雄厚的产业经验与技术优势，同时积极布局POE 行业，未来有望结合下游市场需求放量，进一步提高市场地位。根据测算，2022-2025 年归母利润复合增速为78.29%，公司PEG 指标小于1。综合考虑公司的利润增速以及估值情况，公司当前股价仍然具备较好的投资价值，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1、产品价格波动风险：公司催化剂、抗氧剂单剂和复合助剂销售收入占比大，定价主要参考下游市场供需情况，若下游市场需求出现大幅波动，调整产品价格会对公司业绩产生较大影响； 2、原材料价格上涨风险：四氯化钛、己烷、苯酚、异丁烯等主要原材料的成本占比高，受宏观因素和原油价格走势的影响波动较大，若原料端成本的走高和产品售价未能保持同步调整，将对公司盈利产生不利影响；3、销售不及预期：
公司现有主要产品为抗氧剂、催化剂以及复合助剂，若新增产能的销售情况不及预期，将影响公司经营收入与业绩表现； 4、项目投产不及预期：公司通过IPO 募投项目积极扩张产能并启动高端聚烯烃POE 项目，但项目的落地时间或投放进度可能不达预期，从而影响公司业绩增长。
敏感性分析：假设如果未来下游需求不及预期、原材料波动影响产品毛利率、公司的产能投产相对不及预期的背景下，公司2023-2025 年的净利润预测为0.80、1.32、5.24 亿元。