事件：鼎际得发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入9.00 亿元，同比增长21.80%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下滑18.27%，按最新1.33亿股总股本计，实现摊薄每股收益0.83 元，每股经营性净现金流0.28 元。

    　　其中2022Q4 单季度实现营业收入2.40 亿元，同比增长10.73%，环比增长6.78%；实现归母净利润0.24 亿元，同比下滑52.04%，环比增长25.89%。

    　　公司2022 年度拟以2022 年12 月31 日总股本1.33 亿股，实施每股派发现金红利0.075 元（含税），合计拟派发现金红利1001 万元（含税）。

    　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。2022 年以来，得益于助剂行业需求增长，公司产品竞争力，销售量增加，带动公司营收增长。但原材料价格上涨及应收账款/票据计提坏账准备等因素，致使公司2022 年利润受到一定拖累。 公司主业项目产能持续扩张，依托于研发创新切入POE 与α-烯烃行业，助力公司持续成长。

    　　公司主要产品满产满销，募投项目有望打破产能瓶颈。公司催化剂产品以第四代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主，现有产能 225 吨；抗氧剂单剂产品以168、 1010 等通用牌号抗氧剂为主，产能为2.25 万吨，复合助剂产能8500 吨；2022 年产能利用率分别达到95%、97%、95%，产销率为90.86%、50.92%（部分用于复合助剂）、92.02%，基本达到满产满销。未来通过IPO 募投项目有望打破产能瓶颈，聚烯烃催化剂产能将扩张至 475吨，且新增产能以第五代齐格勒-纳塔聚烯烃催化剂为主；抗氧剂单剂产能将扩张至 4.45 万吨，新产能包括高端牌号抗氧剂，复合助剂产能将扩张至2.85 万吨，新产能将于2023 年-2025 年陆续达产。

    　　公司依托技术优势布局POE 高端新材料，形成新的业绩增长点。公司拟分两期投资98.68 亿元建设POE 高端新材料项目，总建设周期为5 年。总建设规模为：40 万吨/年POE 联合装置，30 万吨/年α-烯烃，25 万吨/年碳酸酯装置，400Nm3/h 电解水制氢装置，其中一期投资59.62 亿元建设20 万吨POE 及 30 万吨 α-烯烃。公司致力于以POE 联合装置为源头，形成“氢烃-α-烯烃-POE”核心产业链，部分装置的产品做下游装置的原料，协同配套，上下游一体，具有显著的产业链效应和优势。

    　　POE 是性能优异的高端聚烯烃，其聚合难度大、对催化剂要求高。POE 应用领域广泛，除了传统用于改性添加剂改善PP、PE 等材料的冲击强度和表观性能外，近年来也由于水汽阻隔、抗PID 等优异性能被用于光伏胶膜，未来随着光伏装机量的增加以及N 型电池渗透率的提升，POE 需求有望迎来持续增长。当前国内POE 严重依赖进口，以公司为代表的国内厂商纷纷布局POE 项目，国产化进程不断加快，公司有望依托在催化剂行业的技术积累，实现在POE 行业的领先，形成公司新的业绩增长点。

    　　鼎际得是国内领先的高分子聚烯烃催化剂和化学助剂企业。公司依托研发持续开发新型高效能产品，包括更高催化效率的催化剂以及性能更好的抗氧剂单剂，并通过扩能突破产能瓶颈。依托于催化剂领域的技术积累，公司规划40 万吨/年POE 和30 万吨/年α-烯烃，POE 具有性能优异、技术难度大、进口依赖度高、产品盈利能力强等特点，公司POE 项目有望突破海外垄断，形成公司新的业绩增长点。我们给予公司2023-2025 年EPS 预测分别为1.15、1.56、4.93 元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。

    　　风险提示：全球宏观经济不及预期、原材料价格大幅波动、POE 项目建设进度不及预期等风险。