事件:

    公司发布2020年中报,营收为2.64亿元,同比下滑11.37%;归母净利润5156.22万元,同比增加13.66%;扣非净利润为4978.19万元,同比增加27.17%;毛利率为39.44%,同比增加3.27个百分点。

    评论:

    疫情影响乘用车销量,公司抗风险能力强。根据发改委数据,2019年H1乘用车产销量分别为775.4万辆和787.3万辆,同比下降22.5%和22.4%。浙江仙通营收下滑11.37%,但扣非净利润同比增加27.17%,业绩韧性十足。这主要源于于公司产品竞争力强和优秀成本控制能力,在行业下行过程中抗风险能力得到体现。

    公司经营已逐渐向好,有望随行业回暖迎来拐点。从单季度看,2019年Q2为公司去年最差时期,Q3开始回暖,Q4大幅增长。受疫情扰动,2020Q1和Q2增长略微放缓,Q2单季度毛利率出现下滑,但上半年整体毛利率同比增加3.27个百分点。我们认为随着疫情好转,毛利率将随着汽车行业回暖而持续攀升,公司经经营将持续向好。

    密封条行业经历大洗牌,内资优质企业将快速抢占市场份额。按照每辆车平均需要45米密封条测算,2019年国内密封条市场空间大概为200亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已与外资企业无差。同时行业洗牌过程中小企业抗风险能力较差,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速提升市占率。

    浙江仙通深耕密封条领域,竞争力高于对手。经过多年深耕,公司技术精湛,是业内少有工装、模具全部自制的企业,同时内控和流程管理能力强,致使公司毛利率(正常40%以上)高于竞争对手(20%出头)。公司是国内少数能够量产欧式导槽的企业,产品合格率高达95%,高于业内平均水平80%。近30年只做一件事工匠精神使得公司在密封条领域具备竞争力。

    客户不断升级,公司具备长期成长性。公司纯“草根”出身,低端车激烈的竞争环境使公司能力得到极大提升,这为公司此后接入吉利、上汽、广汽等客户打下基础;而在过去两年行业洗牌的过程中,公司持续接入南北大众、东风日产、长城、比亚迪等中高端品牌,同时与特斯拉、宝马、奔驰等高端品牌正在积极对接中。我们认为公司具备长期成长性。

    我们看好公司未来成长性,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计公司2020- 2022年营收为7.29亿、8.73亿和10.51亿,净利润为1.55亿、2.05亿和2.35亿,当前市值49.46亿元对应20-22年PE为31.8倍、24.1倍和21.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示。系统性风险、疫情影响汽车消费、公司业务拓展不达预期。