2023 年利润端显著恢复，2024Q1 业绩延续增长态势，维持“买入”评级

    公司2023 年实现营收19.15 亿元（同比+20.48%），实现归母/扣非归母净利润为0.83/0.71 亿元，同增119.1%/188.3%；2024Q1 实现营收4.37 亿元（同比+9.95%）；归母/扣非归母净利润为0.20/0.17 亿元，同增98.7%/105.4%。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，2023 年利润端显著恢复，2024Q1 业绩持续增长，我们上调2024-2025 年并新增2026 年归母净利润分别为1.14/1.47/1.74 亿元（2024-2025 年前值：1.07/1.3 亿元），对应EPS 为0.64/0.83/0.98 元，当前股价对应PE 为17.0/13.2/11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：卷材&制品业务稳步增长，看好卷材企稳回升&制品快速发展分产品看，卷材&制品业务稳步增长。2023 年卷材/制品分别实现营收7.18/11.80亿元，同比+19.15%/+21.44%；制品分公司来看，2023 年邦怡收入0.86 亿元（同比-3.5%）；国光（含纳奇科等）收入11.00 亿元（同比+23.1%），其中湿巾主业实现营收5.76 亿元（同比+19.22%）。自有品牌小植家快速增长，2023 年实现0.17亿元（同比+67.5%），有望持续打造爆品打开市场。分区域看，境内外主营销售持续增长，境内占比逐步提升。2023 年境内/境外销售分别实现营收8.83/10.15亿元，分别同增30.81%/12.87%，境内收入占比为46.52%（同比+3.64pct）。

    　　盈利能力稳中有升，营运能力总体保持健康态势，分红比例显著提升盈利能力：2023 年毛/净利率为16.16%/4.32%，分别同比+2.3/+1.9pct，毛、净利率稳中有升。2023 年期间费用率为9.87%（同比+0.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.3/-0.1/+0.3/+0.3pct。2024Q1 毛/净利率为15.04%/4.69%，分别同比-1.3/+2.1pct，2024Q1 期间费用率为9.46%（同比-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.6/-0.4/-0.3/-2.4pct。公司降本增效，盈利能力稳中有升。营运能力：截至2024Q1 末，公司存货规模为2.55 亿元，同比+26.57%，存货周转天数52.6 天，同比减少0.5 天。2023 年/2024Q1 经营活动现金流净额为1.76/0.45 亿元，同比减少22.38%/17.50%。分红：公司拟派发现金分红0.3 元/股，分红比例64.4%，较往年显著提升。

    　　风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。