核心观点：

    　　公司公告2023 年三季报。23Q1-3 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利13.50/0.54/0.48 亿元，同比+22.68%/78.24%/206.22%。其中23Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利4.88/0.24/0.22 亿元，同比+27.94%/ 165.54%/289.78%。业绩高增主要系：（1）公司聚焦差异化产品、力争大客户订单，稳定基本盘；分层次推进成本优化的湿法产品新方案，完善制品产品结构；（2）生产端持续加大智能制造产业升级，有效降低整体运营成本、产品不良率降低，提高人均生产效率；（3）除生产端，内部持续降本增效，严控原材料成本。

    　　盈利水平持续提高，降本控费，经营质量改善。23Q1-3 公司毛利率/净利率/扣非净利率为17.02%/5.42%/3.58%，同比+3.46/1.41/ 2.15pct，其中23Q3 毛利率/毛利率/扣非净利率分别为19.22%/6.87%/ 4.57%，同比+5.66/3.06/3.07pct，单季盈利能力环比、同比均有明显改善，预计主要系在行业逐渐复苏背景下，公司持续优化内控管理，节能降耗、降本增效。费用方面，23Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率为2.52%/4.12%/4.29%/-0.82%，同比+0.11/-0.89/-0.30/+0.56pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.44/0.62/0.85 元/股。公司系水刺非织造材料行业龙头公司，随着行业无序产能出清，公司市占率有望进一步提升。除卷材及制品业务稳增长，公司将继续加大自主品牌拓展，坚持以差异化、大客户为重点，截至23Q3，公司业绩已连续4 个季度同比正增长，明显优于行业。综合考虑公司行业地位、业绩增长，参考可比公司估值，给予公司2024 年25 倍PE 估值，对应合理价值15.61 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求低迷的风险