水刺无纺布龙头，卷材向好&制品持续发力，首次覆盖，给予“买入”评级诺邦股份作为中国水刺无纺布龙头，多年来深耕水刺无纺布材料和制品，积累较多优质客户。目前上游卷材行业处于筑底出清阶段，下游制品方兴未艾。公司凭借差异化产品及稳定的优质大客户，业绩稳中向好，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为0.70/1.00/1.27 亿元，对应EPS 为0.40/0.56/0.71 元，当前股价对应PE 为32.4/22.8/18.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    行业趋势：无纺布行业筑底出清，下游制品方兴未艾（1）无纺布行业筑底出清，龙头有望持续抢占份额。疫情期间行业积极扩张导致企业盈利能力承压，疫后由于下游需求回落，行业处于筑底出清阶段，较多中小企业没有客户积累且抗风险能力较差，未来随着中小企业出清后供需恢复平衡，叠加成本压力缓解，无纺布市场规模和企业盈利能力将持续回升，龙头企业有望凭借稳定大客户和规模优势持续抢占份额。（2）湿巾海内外市场规模持续增长。2022 年全球/中国湿巾市场规模分别达到170 亿美元/126 亿元，2017-2022年CAGR 分别为4.5%/13.4%，未来有望持续增长。其中湿厕纸增速快于其他品类，行业渗透率有望持续提升。2022 年湿厕纸市场规模为15.62 亿元，2017-2022年CAGR 为42.71%，2022 年中国湿厕纸渗透率仅4%，未来随着湿厕纸品质提升以及消费者教育推广，湿厕纸有望进一步替代传统干巾，渗透率持续提升。

    未来看点：卷材盈利能力向好，制品持续发力贡献业绩（1）卷材：产品结构优化抵消价跌影响，长期盈利能力有望持续回升。短期来看，差异化产品和散立冲占比的提升，将有效抵消均价下降影响。长期来看，行业出清下产品价格有望回升，同时，原材料价格下降叠加公司降本增效也将有效缓解成本端压力。（2）制品：国光湿巾出口有望持续增长，诺邦发力自有品牌。

    湿巾出口增长叠加下游大客户稳定，国光业绩持续向好。小植家具备差异化和供应链优势，有望持续打造爆品打开市场。

    风险提示：行业出清不及预期、自有品牌拓展不及预期。