核心观点：

    　　公司公告2020 年年报。2020 年公司实现营收20.10 亿元，同比增长83.05%；实现归母净利润2.67 亿元，同比增长223.30%。2020Q4，公司营收、归母净利润分别增长72.10%、243.69%。2020 年业绩大幅增长主要因为：（1）作为重要防疫物资的非织造材料需求旺盛；（2）抓住市场机遇开发了专用消毒湿巾产品，毛利率相对较高；（3）纳奇科二期项目投产，产能大幅提升。公司拟每股派息0.45 元（含税），转增0.45 股，现金分红比率达20.85%。

    　　分产品看。水刺非织造材料：2020 年实现营收5.98 亿元，同比增长42.56%，毛利率31.43%，同比增长5.15PCT。水刺非织造材料制品：

    　　2020 年实现营收14.05 亿元，同比增长108.61%，毛利率36.03%，同比增长8.14PCT。

    　　公司公告2021Q1 业绩。2021Q1 公司实现营收4.63 亿元，同比增长36.67%，实现归母净利润0.51 亿元，同比增长3.34%，销售毛利率28.82%，同比下降10.19PCT，主要系（1）会计准则变动，运费调至成本端，（2）原材料价格有所上升。

    　　未来展望。（1）受海外疫情反复影响，叠加疫情后居民防护意识提高，湿巾需求有望维持。（2）产能持续扩张，公司预计21 年下半年将有两条新生产线投产，可增加3 万吨产能，总产能将达到8 万吨。（3）公司自有品牌显著受益于疫情期间的快速发展，国内外知名度都大幅提升，且公司研发创新能力强，看好公司自有品牌长期发展。

    　　2021-2023 年业绩分别为2.18 元/股、2.53 元/股、3.14 元/股。参考可比公司估值，给予公司2021 年15X 估值，对应合理价值32.70 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。需求不及预期，竞争加剧，汇率风险。