业绩简评

    　　公司发布业绩快报，2020 全年实现营收 20.2 亿元，同比+83.9%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比+221%。其中，4Q 实现营收 5.3 亿元，同比+75.1%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比+231.2%。

    　　经营分析

    　　产能爬坡 驱 动 营 收 同 比 高 增 长 。 1Q/2Q/3Q/4Q 营 收 增 速 分 别 为+36.2%/+107.5%/+112.9%/+75.1%，我们判断主要原因是公司 1.5 万吨水刺非织造项目、湿巾 I 期新产能投放并持续爬坡。其中 4Q 营收环比37.8%，我们认为主要原因一方面是 3Q 公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比 2Q 下滑 3.7%、6%，公司于 10 月份进行价格下调，调价节奏略滞后于原材料价格周期，调价效果在 4Q 体现；另一方面伴随疫苗的研发和疫情好转，公司消毒湿巾业务景气度有所下滑。1 月初以来粘胶短纤、涤纶短纤涨价幅度 26%、39%，公司近期已对下游客户进行提价，预计 1Q2021营收同比增速超过 20%。

    　　受 成 本 上 涨 影 响 ， 净 利 率 环 比 有 所 收 窄 。 1Q/2Q/3Q/4Q 净 利 率22.8%/17.6%/21.8%/9.4%，同比+14.6/+5.1/+9/+3.9pcts，其中 4Q 净利率环比-12.4pct，我们判断原因有三点，1、由于 4Q 公司上游原料粘胶短纤、涤纶短纤价格环比 3Q 上涨 22.8%、4.7%；2、产品结构角度，4Q 公司高毛利的消毒湿巾业务占比有所下滑；3、公司出口业务占比超过 50%，人民币升值形成汇兑损失。

    　　近看产能持续扩张，远看自有品牌持续爬坡。短期看，产能角度，湿巾 II 期产能已于今年 1 月份投产，新增非织造材料产能预计今年三季度起陆续投产，凭借与下游海外大客户长期保持良好合作，订单量有望稳健增长。长期看，自有品牌邦怡和小植家处于成长爬坡期，看好公司自有品牌长期发展。

    　　盈利预测和投资建议

    　　考虑到公司四季度的业绩表现，以及对未来原材料价格呈上涨趋势的预判，我 们 对公司 2020-2022 年 的 EPS 分 别 下 调 11.1%/20.5%/27.8% 至2.14/2.29/2.57 元，当前股价对应的 PE 分别为 14.8/13.9/12.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业扩产失控导致毛利率下滑的风险；上游原材料价格大幅波动的风险；湿巾&干巾业务增长不达预期的风险；汇率风险。