公司公布2020 年中报，收入超预期，净利润符合预期。公司2020H1收入8.82 亿元，同比增长72.8%；归母净利润1.22 亿元，同比增长209.7%。2020Q1 收入同比增长36.2%，归母净利润同比增长225.7%；2020Q2 收入同比增长107.54%；归母净利润同比增长199.8%。此外，2020H1 毛利率38.7%，同比提升12.3 个PCT，主要系高毛利率的消毒湿巾放量；营业利润率23.7%，同比提升12.0 个PCT；归母净利率13.8%，同比提升6.1 个PCT。净利率升幅低于营业利润率和毛利率主要系所得税率提升，和本次疫情下贡献较多利润的杭州国光49%未并表，少数股东权益占比利润较高。此外，单二季度消毒湿巾销售占比回落较小，毛利率环比降幅较低。但产品进驻商场和运杂费提升，导致费用率有所提升，进而导致二季度净利润增幅环比略有放缓。

    　　水刺布：2020H1 水刺布收入3.92 亿元，同比增长46.7%；毛利率30.8%，同比提升8.7 个PCT。这主要是因疫情导致水刺布行业供不应求，出厂价上调，但成本增幅不高。下半年水刺布新产线开始动工，预计2021 年下半年开始逐步贡献产能增量，解决当前产能瓶颈。

    　　水刺制品：2020H1 水刺制品收入6.05 亿元，同比增长95.4%；毛利率36.6%，同比提升12.5 个PCT。这也是因为消毒湿巾供不应求，且出厂价远高于普通湿巾，但成本变化很小。后续消毒湿巾需求预计有所下降，ASP 会回落至正常水平，但纳奇科二期工厂有望在年内启用，湿巾产能将大幅增加，解决产能瓶颈问题，量的大幅增长有望抵消大部分ASP 的下降。

    　　20-22 年业绩分别为1.65/1.23/1.62 元/股。H1 收入超预期，上调盈利预测，给予20 年30xPE，合理价值49.4 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。终端需求回落，库存压力陡增。