核心观点：

    公布股权激励方案，调动员工积极性。公司公布2020 年限制性股票激励计划，总股数362 万股，约占当前总股本1.2 亿股的3.02%，授予价格为19.64 元/股。本次股权激励拟授予的激励对象总人数为48 人（不包括杭州国光）。其中，高管6 人，合计163 万股，占比本次激励股份总数约45%；核心骨干42 人，合计199 万股，占比本次激励股份总数约55%。考核以2019 年剔除杭州国光后的净利润为基准，且每个年度的考核指标均为该年度剔除杭州国光及股权激励费用后的净利润，解锁要求分别为：（1）2020 年修正后净利润同比增长不低于20%；（2）2020-2021 年修正后净利润均值相比2019 年基准增长不低于20%，且2021 年单年的修正后净利润高于2019 年；（3）2020-2022年修正后净利润均值相比2019 年基准增长不低于20%，且2022 年单年的修正后净利润高于2019 年。此外，公司预计2020-2023 年股权激励费用分别为1845.35/3471.58/1346.14/429.9 万元。

    无纺布产能扩张，消毒湿巾高景气，看好中报业绩高增长。（1）无纺布方面，去年诺邦全年产能约3 万吨，今年全年产能约4 万吨，增长较为明显，且公司一直满产满销；（2）湿巾方面，杭州国光生产的消毒湿巾高毛利率，今年疫情下推动一季度业绩高增长，预计二季度国内开学和国外疫情扩散影响下，消毒湿巾带来的利润弹性仍存。因此，我们看好公司二季度业绩继续高增长。

    20-22 年业绩分别为1.56/1.28/1.54 元/股。预计20-22 年收入14.1/16.4/18.9 亿元，同比增长28.5%/16.5%/15.1%；归母净利润1.87/1.53/1.85 亿元，同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xPE，对应合理价值为46.85 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。终端需求回落，库存压力陡增。