集非织造材料与制品于一体，首次覆盖给予“买入”评级诺邦股份主要从事水刺非织造材料及水刺非织造材料制品的开发生产，现已成为全球水刺非织造材料行业中技术领先的国际型企业之一。我们预计，2020-2022年，公司归母净利润分别为2.10/2.54/3.27 亿元，对应EPS 分别为1.75/2.12/2.73元，当前股价对应PE 为24/20/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    产业链上下游全面布局，2019 年业绩靓丽

    诺邦股份通过成立新公司及并购子公司持续向非织造材料制品方向拓展产业链。公司控股子公司邦怡科技与杭州国光分别致力于干巾、湿巾业务的拓展，共同依托诺邦股份的原材料优势，实现干巾和湿巾业务领域互补，提升行业影响力和盈利能力。2019 年公司收入10.98 亿元（+17.31%），归母净利润0.83 亿元（+49.36%），业绩保持快速增长。其中水刺非织造材料与制品营收增速分别为 4.75%、26.50%；邦怡科技与杭州国光（含纳奇科）收入分别为1.2 亿元、5.7 亿元。

    疫情拉动湿巾需求上升，2020Q1 业绩增长迅速受益疫情期间消毒湿巾需求大幅增加，公司2020Q1 实现营收3.38 亿元（+36.24%），归母净利润0.49 亿元（+225.71%），业绩显著提升；消毒湿巾毛利率相较2019 年同期约提升24.0pct，大幅增加至50%以上，带动公司毛利率增加至39.01%（+14.16pct），净利率增加14.6pct 至22.84%，盈利能力显著提升。

    量价齐升拉动业绩增长，自有品牌占比呈现快速提升趋势量：1）产能端：2019 年募投项目建设完毕，纳奇科德清工厂一期顺利投产,预计公司2020-2022 年每年新增产能30%左右；2）销售端：疫情带动卫生观念转变，行业规模预计将持续扩大。2020Q1 由于春节和疫情停工因素，公司产量和销量受到负面影响，预计二季度销量增速将有所提升。价：1）产品价格提升：我们预计5-6月公司水刺非织造材料提价约20%左右；2）产品结构改善：2020Q1 自有品牌销量增幅显著，预计将持续增加；水刺非织造材料制品增速较快，占比预计提升。

    风险提示：原材料价格波动影响；自有品牌销售不及预期。