公司公布2019 年年报。公司2019 年实现营收10.98 亿元,同比增长17.25%,实现归母净利润8,253 万元,同比增长49.36%。单四季度营收3.02 亿元,同比增长13.5%;归母净利润0.15 亿元,同比增长9.5%。公司拟每股派息0.25 元(含税),分红比率36.35%。
分产品。(1)水刺材料。19 年营收4.19 亿元,同比增长4.73%。销量2.89 万吨,同比增长16.2%,主要受益于1.5 万吨新产能开始爬坡,以及部分产线技改完成;ASP1.45 万元/吨,同比下降9.89%,主要系公司采取成本浮动制,19 年粘胶短纤等主要原材料价格下行较大所致,但公司均价下行幅度低于成本下行幅度,导致19 年水刺材料毛利率26.41%,同比增加5.35 个PCT。(2)水刺制品。19 年营收6.45 亿元,同比增长26.67%;湿巾收入5.71 亿元,同比增长28.23%;擦布收入0.73 亿元,同比增长1.09%。水刺制品毛利率提振3.82 个PCT至28.89%,其中湿巾毛利率27.87%,同比提升3.95 个PCT;擦布毛利率37.16%,同比提升4.68 个PCT;均受益于成本下行较快。
杭州国光完成业绩预期。杭州国光19 年归母净利润4,874.42 万元(含超额业绩奖励约400 余万),奖励费用加回后,并表净利润超过8600万元,符合此前公司预计的8500-9600 万元业绩预期。
盈利预测及投资建议。公司未来几年产能投放稳健,但考虑到本次疫情下高毛利率的消毒湿巾需求大,目前海外疫情仍在持续,上调产品结构变化的存续时间至6 月底(此前仅考虑2-3 月份),湿巾收入20年占比约53%。但出于谨慎起见,假设H2 消毒湿巾占比回到过去极低的水平,因此毛利率大幅提升仅限于上半年。预计20-22 年EPS(摊薄)为1.24/1.25/1.61 元/股,对应收盘价PE26.1/25.9/20.0x,给予公司20 年30xPE,对应合理价值为37.16 元/股,维持“增持”评级。
风险提示。需求减弱,竞争加剧,FDA 消毒湿巾认证未通过。