消毒湿巾高景气，公司相关订单饱满。公司旗下的“国光75%消毒湿巾”产品储备早、客户网络庞大。受疫情影响，消毒湿巾产品供不应求，公司应杭州政府要求不得于2 月10 日前复产，考虑到国内需求激增，公司当前产能吃紧，我们预计公司目前满产满销。国外方面，杭州国光多年湿巾出口第一，布局全球的网络使得公司国外订单有望在全球疫情扩散下维持饱满。

    消毒湿巾单片毛利高，有望提高公司利润弹性。据倍加洁披露数据，15-17 年湿巾单片成本约7.08 分，出货价约8.35 分，毛利率约15%。

    综合天猫等数据，普通湿巾终端价约16-25 分/片不等，可推算湿巾的零售毛利率约60%。“国光消毒湿巾”终端零售价约76 分/片，假设零售毛利率受益于供不应求提升至85%，可得出诺邦股份出货给零售终端的价格约11.67 分/片。而消毒湿巾与普通湿巾的差别仅是其精华液用于消毒而不是保湿等功效，因此成本与普通湿巾应基本一致。我们假设其成本等于倍加洁15-17 年片均成本，可得公司的消毒湿巾产品毛利率约40%，远高于其历年毛利率（基本在25%-30%之间），有望显著增厚公司利润弹性。

    产能释放稳健。据公司19 年中报，1.5 万吨新增产能开始爬坡，湿巾为主的纳奇科一期工厂基本完成，邦怡新车间投产，公司未来产能规划有望跟上终端需求，产能吃紧情况有望逐步改善。

    19-21 年业绩分别为0.76/1.03/1.22 元/股。考虑消毒湿巾需求高景气带来订单饱满及利润弹性，上调公司19-21 年EPS（摊薄）至0.76/1.03/1.22 元/股，对应收盘价PE38.3/28.3/23.9x，给予公司20 年30xPE，对应合理价值为30.85 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。需求减弱，竞争加剧，未能继续享有15%优惠税率等。