事件描述

    公司2024Q1-Q3 营业总收入20.48 亿元（-15.20%）；归母净利润2.1 亿元（-12.8%），扣非净利润2 亿元（-13.61%）。其中2024Q3 营业总收入4.67 亿元（-15.04%）；归母净利润-2308.37万元，扣非净利润-2613.15 万元。公司2024 年Q1-Q3 营业总收入+△合同负债为20.66 亿元（-15.02%），其中2024Q3 营业总收入+△合同负债为4.7 亿元（-12.4%）。

    事件评论

    中秋前置推动月饼收入高增，整体经营压力仍大。分产品看收入，2024Q1-Q3 粽子系列15.15 亿元（-19.42%）、2024Q3（-36.66%），2024Q1-Q3 月饼系列1.89 亿元（+21.9%）、2024Q3（+21.66%），2024Q1-Q3 餐食系列1.00 亿元（-11.63%）、2024Q3（-20.45%），2024Q1-Q3 蛋制品、糕点及其他1.92 亿元（-11.67%）、2024Q3（-11.81%）。分渠道看收入，2024Q1-Q3 连锁门店2.64 亿元（-11.96%）、 2024Q3（-16.25%），2024Q1-Q3电子商务6.25 亿元（-20.75%）、2024Q3（-25.61%），2024Q1-Q3 商超2.48 亿元（-8.6%）、2024Q3（-24.9%），2024Q1-Q3 经销商7.43 亿元（-15.56%）、2024Q3（+21.98%），2024Q1-Q3 其他1.18 亿元（-8.01%）、2024Q3（+15.43%）。三季度月饼增速较快主要为今年中秋相对去年提前所致，餐饮及其他食品销售则有下滑加剧态势。各大渠道销售均有所承压，其中经销商、电商、商超等承压明显。

    三季度收入下滑导致费用率提升较快，整体利润率承压。公司2024Q1-Q3 归母净利率提升0.28pct 至10.27%，毛利率+2.59pct 至41.16%，期间费用率+2.24pct 至27.47%，其中销售费用率（+1.13pct）、管理费用率（+0.81pct）、研发费用率（+0.17pct）、财务费用率（+0.14pct）。2024Q3 归母净利率下滑2.20pct 至-4.94%，毛利率+0.12pct 至28.79%，期间费用率+3.65pct 至36.72%，其中销售费用率（+2.10pct）、管理费用率（+1.04pct）、研发费用率（+0.23pct）、财务费用率（+0.28pct）。成本红利延续，公司毛利率持续改善，但在收入收缩背景下，费用率被进一步抬升，尤其销售费用率提升较多，拖累公司业绩。

    盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为1.43、1.70、1.78 亿元，EPS为0.72、0.86、0.90 元，对应当前股价PE 为24、20、19X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 食品安全风险；

    2、 原材料价格波动的风险；

    3、 经营的季节性波动风险。