业绩处于短期承压,主业需求仍待改善,维持“增持”评级五芳斋2024 年前三季度营收20.5 亿元,同比-15.2%,归母净利润2.1 亿元,同比-12.8%。2024Q3 营收4.7 亿元,同比-15.0%,归母净利润-0.2 亿元,同比增亏53.3%。考虑公司主业务销售承压,我们略下调2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026 年归母净利润分别为1.5(-0.1)、1.7(-0.1)、1.8(-0.1)亿元,同比分别-7.4%、+8.7%、+8.2%,EPS 分别为0.77(-0.06)、0.84(-0.04)、0.91(-0.04)元,当前股价对应PE 分别为22.2、20.5、18.9 倍。未来随着需求改善,粽类和非粽类业务有望形成双轮驱动,维持“增持”评级。
粽子在消费淡季和高基数下有所下滑,中秋期间月饼销售实现逆势增长2024 年Q3 粽子实现收入1.9 亿元,同比-36.7%,一方面系Q3 消费需求较淡,粽子销售持续承压,另一方面2023 年Q2 部分粽子收入延后确认导致Q3 基数较高。月饼业务收入1.9 亿元,同比+21.7%,中秋期间公司月饼业务实现逆势增长,预计与产品结构调整以及新品推广有关;餐食/蛋制品、糕点及其他业务分别实现收入0.3/0.3 亿元,同比-20.5%/-11.8%,非粽类食品销售同比下滑。
消费大环境恢复偏慢,公司大部分销售渠道和市场同比下降2024 年Q3 连锁门店/ 电子商务/ 商超/ 经销商/ 其他渠道收入分别为0.7/2.5/0.2/0.7/0.3 亿元,同比-16.3%/-25.6%/-24.9%/+22.0%/+15.4%。分市场看,Q3 主要销售区域华东/华北/华中/华南收入分别为1.6/1.6/0.1/0.1 亿元,同比分别-5.2%/-31.9%/+26.7%/-14.6%。公司主要销售渠道和市场大部分有所下滑,主要系消费大环境恢复较慢。
毛利率保持稳定,各项费用率有所提升,净利率下降2024 年Q3 毛利率+0.12pct 至28.79%,保持相对稳定。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别+2.10 pct /+1.05 pct /+0.23 pct /+0.28pct,各项费用率提升主要系收入下滑幅度大于费用下滑幅度,净利率-2.17pct 至-4.96%。
风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、主业不及预期风险。