事件描述

    公司公布2024 年半年报，2024H1 营业总收入15.81 亿元（同比-15.25%，下文皆为同比），归母净利润2.34 亿元（-8.92%），扣非净利润2.26 亿元（-8.57%）。其中2024Q2 营业总收入13.74 亿元（-16.71%）；归母净利润3.03 亿元（-5.32%），扣非净利润2.96 亿元（-6.39%）。

    事件评论

    分产品看，2024H1 粽子系列13.26 亿元（-16.16%），2024Q2 同比-17.02%；2024H1 月饼系列38.20 万元（+3645.1%），2024Q2 同比+13358.33%；2024H1 餐食系列0.66 亿元（-6.35%）, 2024Q2 同比-14.11%；2024H1 蛋制品、糕点及其他1.58 亿元（-11.64%），2024Q2 同比-14.67%。除月饼基数较低外，其余主营业务收入表现承压，2024 年上半年公司依托成都基地自有供应链，高性价比的第二品牌“五小芳”和定制业务实现有效提升。

    分渠道看，2024H1 连锁门店1.95 亿元（-10.35%），2024Q2 同比-13.18%；2024H1 电子商务3.71 亿元（-17.06%），2024Q2 同比-16.44%；2024H1 商超2.29 亿元（-6.94%），2024Q2 同比-8.43%；2024H1 经销商6.69 亿元（-18.34%），2024Q2 同比-28.26%；2024H1 其他0.87 亿元（-14.26%）。截至2024 年6 月30 日，公司通过直营、合作经营、加盟、经销等方式共建立了443 家门店，同比增长6.75%，上半年净增18 家；连锁餐饮方面重点提升门店坪效，聚焦门店经营质量，减少低效亏损门店；公司正探索新业态连锁模式，截至2024 年6 月30 日已成立5 家直营节令伴手礼店，14 家加盟节令伴手礼店。截至2024 年6 月30 日，公司经销商675 家，同比减少2.60%，上半年净减39 家。

    原料成本改善助推利润率提升，规模效应减弱费用率有所上行。公司2024H1 归母净利率提升1.03pct 至14.77%，毛利率+3.33pct 至44.82%，销售费用率（+0.83pct）、管理费用率（+0.74pct）、研发费用率（+0.15pct）、财务费用率（+0.09pct）。2024Q2 归母净利率提升2.66pct 至22.07%，毛利率+4.02pct 至46.41%，销售费用率（+0.17pct）、管理费用率（+0.52pct）、研发费用率（+0.09pct）、财务费用率（+0.09pct）。

    募投资金变更强化华中速冻食品生产能力。公司拟终止“五芳斋三期智能食品车间建设项目”，并将该项目剩余募集资金本金15,664.70 万元及其利息收入、现金管理收益等用于“武汉速冻食品生产基地建设项目”。此次变更投向的募集资金本金占公司首次公开发行募集资金净额的比例为20.57%。公司积极提升拓展非粽类产品线，并将烘焙、速冻食品作为第二增长曲线的重要支点，进一步清晰战略方向。目前，速冻食品销售额同比增长，同时为了拓展华中区域市场，有必要新建专业化、集中化的速冻食品生产基地。

    盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利为1.60、1.83、2.00 亿元，EPS为0.81、0.93、1.01 元，对应当前股价PE 为19、17、15X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、 食品安全风险；

    2、 原材料价格波动的风险；

    3、 经营的季节性波动风险。