事件：公司披露23 年年报及24 年一季报：23 年公司实现营收26.35 亿元，同比+7%；归母净利润1.66 亿元，同比+20%；实现扣非归母净利润1.44 亿元，同比+26%。此外，24 年Q1 公司实现营收2.07 亿元，同比-4.13%；归母净利润亏损0.7 亿元。

    　　粽子等核心品类稳步增长，连锁门店渠道实现营收快增。分产品看，23年粽子系列/ 月饼系列/ 餐食系列/ 蛋制品、糕点及其他营收分别同比+11.06%/-4.32%/+4.78%/-5.54%；其中，核心品类粽子23 年销量、吨价分别同比+14.52%/-3.02%，而月饼销量、吨价则分别同比+2.80%/-6.93%；分渠道看，23 年连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道营收分别同比+26.68%/+8.13%/-15.18%/+10.89/-6.85%，其中公司连锁门店共开设了直营店112 家，合作经营店25 家，分别同比-26/0 家；而分地区看，23 年公司华东/华北/ 华中/ 华南/ 西南/ 西北/ 电商的营收分别同比+10.5%/+4.57%/+1.07%/-1.52%/+9.24%/+13.27%/+5.02%，其中西南、西北稳步快增主要系公司完善经销体系、持续开拓终端网点等。另外，截止23 年末华东/ 华北/ 华中/ 华南/ 西南/ 西北地区经销商变动情况分别为+5/-7/+16/-9/+2/-1/+1。

    　　24 年一季度： 公司粽子/ 餐食/ 蛋制品、糕点及其他的营收分别同比-2.32%/+1.43%/-7.07%；分渠道看，24 年Q1 连锁门店/电子商务/商超/经销商/其他渠道营收分别同比-5.39%/-24.09%/+15.43%/+3.17%/+15.01%；分地区看，24 年Q1 华东/ 华北/ 华中/ 华南/ 西南/ 西北/ 电商营收分别同比-0.1%/-2.45%/-7.11%/+74.72%/+103.44%/-37%/-28.83%。相应地，同期公司华东/ 华北/ 华中/ 华南/ 西南/ 西北/ 东北地区经销商数量变化分别为-59/-5/-6/-14/-11/-7/-2。

    　　受核心品类吨价承压、商超渠道疲软影响，盈利能力同比略有下滑。盈利方面，23 年销售毛利率为36.39%，同比-1.10cts，主要系商超渠道毛利率下滑明显，同比达-12.27pcts；24 年Q1 销售毛利率为34.28%，同比-0.39pcts。费用端，23 年四项费率合计同比-0.8pct，期间销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.01/+0.67/+0.13/-0.6pcts；而24 年Q1 费用略有抬升，四项费率合计同比+2.11pcts ， 24 年Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比+1.32/+0.31/+0.34/+0.14pcts 。最后， 23 年销售净利率为6.22% ， 同比+0.64pct。

    　　盈利预测与投资建议:考虑到23 年公司业绩不及预期，我们下调盈利预测，预计24-25 年归母净利润为2.1/2.52 亿元（原24-25 年为2.30/2.67 亿元），26年归母净利润为3 亿元，24-26 年利润分别同比28%/20%/19%。考虑到公司作为中国粽子类第一品牌，贯彻“糯+”战略发力多元化产品，我们看好公司后续持续发展，维持公司24 年22 倍PE，对应目标价为32.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：食品质量安全、大单品拓展不及预期、主要原材料价格波动等