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五芳斋(603237)机构评级研报股票分析报告

 
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五芳斋(603237):2023年收官 Q4实现减亏

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-02-05  查股网机构评级研报

  核心观点

      由于23 年中秋节在三季度末,公司部分月饼类产品的收入延后至第四季度确认。公司积极调整经营策略,依托“五芳斋”品牌的影响力,打造第二子品牌、“嘉湖细点”,积极拓展非粽业务,已经培育出了蛋品、饭团、绿豆糕、烧腊卤味等多个千万级的单品,月饼已有两个多亿的规模,咸鸭蛋、绿豆糕、饭团也有望成为下一个规模过亿的大单品。公司以速冻及烘焙为主力品项,核心打造日销“早餐场景”,同时围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式,拓宽连锁发展空间,未来值得期待。

      事件

      公司发布2023 年年度业绩快报

      公司预计2023 年营收26.35 亿,同比+7.03%;归母净利润1.69亿,同比+23.10%;扣非净利润1.44 亿,同比+26.34%。

      公司预计单Q4 营收2.20 亿,同比+10.66%;归母净利润-0.72 亿,去年同期亏损0.91 亿元,同比减亏0.19 亿元;扣非净利润-0.87亿,去年同期亏损1.09 亿元,同比减亏0.22 亿元。

      简评

      Q4 收入增速稳健,利润减亏

      公司秉持“守护与创新中华美食”的宗旨,致力成为“以糯米食品为核心的中华节令食品领导品牌”为目标,一方面持续提升“产品力、渠道力、传播力”,向消费者展现“热爱中国味”的品牌价值,另一方面坚定不移地推进“食品+餐饮”的双轮驱动战略,强化营运管理效率。公司充分发挥“五芳斋”品牌影响力,突破传统餐饮模式,探索新型发展路径,拓展不同消费场景,以获取更大发展空间。公司月饼规模超过2 亿,咸鸭蛋、绿豆糕、饭团也有望成为下一个规模过亿的大单品。

      参考股权激励计划,公司23 年股权激励费用约0.23 亿元,还原股权激励费用后公司23 年归母净利润1.92 亿元,同比增长39.4%,归母净利率7.3%,同比提升1.7pcts。公司2023 年所得税约0.41 亿,同比减少36.7%,有效税率约19.5%,主要系受益成都高新区税收优惠,助力公司盈利能力提升。

      拓展日销品类,备战春节礼盒

      公司持续加大月饼、烘焙、速冻及蛋品类的迭代创新及渠道动销,在中式糕点、预制菜、休闲卤味、饭团等多个品类分别推出新品进入市场测试,确定了中式糕点以“酥”“团”“糕”“片”四大产品作为烘焙第二品牌“嘉湖细点”重点发展,速冻品类作为早餐场景重点打造的战略理念,为第二曲线品类做布局。公司日销产品里面已经培育出了蛋品、饭团、绿豆糕、烧腊卤味等多个千万级的单品,月饼已有两个多亿的规模,咸鸭蛋、绿豆糕、饭团也有望成为下一个规模过亿的大单品。2024 年货销售季公司主推爆浆汤圆和特色八宝饭,会推出熟制卤味礼盒和生制腊味礼盒两大节日礼盒,同时辅以大米杂粮礼盒、烘焙产品,满足市场需求。

      盈利预测与投资建议:公司是传统食品粽子行业的领头企业,具有较强品牌知名度。公司仍处于市占率提升阶段,产能投放和智慧园区的建成有利于公司营收进一步增长。考虑到消费环境偏疲软,我们预计2023-2025 年收入分别为26.35/30.12/33.65 亿元,同比增长7%/14%/12%,归母净利润1.69/2.10/2.46 亿元,同比增长23%/24%/17%,维持“增持”评级。

      风险提示:

      1.全国拓展不及预期风险:公司销售范围以华东区域为主,占比在50%左右,而华东以外市场营收增速快于华东区域,若公司在华东以外市场拓展不及预期,可能对公司收入造成较大影响。

      2.新品推广不及预期:公司尝试在烘焙和速冻等领域挖掘新机会,并推出一系列新产品,但新产品和原有粽子产品差异较大,以及消费者口味和喜好差异较大,公司新品推广可能不及预期。

      3.竞争加剧超预期风险:公司所处粽子、月饼、糕点等传统节令食品赛道的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长,影响企业盈利水平。

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