事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前3 季度，公司实现营收24.15 亿元，同比+6.71%；归母净利润2.41 亿元，同比+5.65%；扣非归母净利润2.31 亿元，同比+3.78%。

    　　2023 年三季度，公司实现营收5.50 亿元，同比+20.86%；归母净利润-0.15 亿元，同比-7.90%；扣非归母净利润-0.16 亿元，同比+5.60%。

    　　月饼消费较疲软，全渠道拓展相对顺利。分产品看，2023Q3 粽子系列/月饼系列/餐食系列/ 蛋制品、糕点及其他营收分别为2.99/1.55/0.42/0.38 亿元， 分别同比+60%/-13%/+5%/+7%，主业粽子系列产品收入保持高速增长，月饼中秋销售承压。分渠道看， 2023Q3 连锁门店/ 电子商务/ 商超/ 经销商/ 其他营收分别为0.82/3.40/0.25/0.61/0.27 亿元，分别同比+10%/+29%/-1%/+7%/+22%，电商保持高增，连锁门店持续修复。分地区看，2023Q3 华东/华北/华中/华南/西南/西北/东北/境外/电商营收分别为1.72/2.28/0.11/0.12/0.08/0.02/0.01/0.03/0.9 亿元，分别同比+8%/+55%/+5%/+194%/+339%/-1%/-10%/+3%/14%，全国化进展顺利。截至2023Q3 末，经销商数量为737 家，较年初增加30 家，招商工作持续推进。

    　　费用管控趋于严格，亏损幅度收窄。公司23Q3 毛利率28.67%，同比-5.12pct，预计主要系原材料价格上涨。费用率方面，23Q3 销售费用率同降5.53pct 至25.23%，管理费用率同降1.68pct 至6.87%，费用管控较为严格。综上，23Q3，公司净利率-2.73%，同比+0.35pct，预计伴随费用管控趋于严格，亏损幅度收窄。

    　　整体势能向上，静待逐步修复。收入端，公司在量价两方面都有空间。价增方面，考虑到节令食品的礼赠属性，五芳斋节令食品在礼赠和团购场景的开发有望带来产品结构升级，进而推动均价增长。量增方面，考虑产品开发、渠道拓展与区域扩展，粽子产品销量还没有到天花板。同时公司有望推进月饼、饭团等大单品打造接力粽子，实现可持续增长。利润端，餐饮复苏和周期平滑均有望提升整体净利率水平。一方面，伴随全国餐饮复苏，公司连锁板块有望企稳回暖；另一方面，公司通过补充节令食品产品、推动节令食品日销化、补充糕点和中式点心等产品等多个方面减弱周期波动，做大日销，提高产能利用率和规模效应。

    　　投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，我们预计公司23-25 年营收分别为26.33/30.27/34.92 亿元（前次为32.54/38.62/46.22 亿元），净利润分别为1.89/2.46/2.92 亿元（前次为2.19/2.80/3.46 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、产品销售的季节性波动风险、食品安全风险。