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    　　公司公告2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现总营收24.15 亿元（+6.71%），归母净利2.41 亿元（+5.65%），扣非归母净利2.31 亿元（+3.78%）。23Q3，公司实现总营收5.50 亿元（+20.86%），归母净利-0.15亿元（22Q3 为-0.14 亿元），扣非归母净利-0.16 亿元（22Q3 为-0.17 亿元）。

    　　餐食、其他产品Q3 收入增长有所提速

    　　1）餐食、其他产品Q3 收入增长有所提速。2023 年前三季度，公司粽子、月饼、餐食、其他产品收入分别为18.81、1.55、1.13、2.18 亿元，同比+10.58%、-13.32%、+2.41%、-3.88%；23Q3 粽子、月饼、餐食、其他产品收入分别为2.99、1.55、0.42、0.38 亿元，由于23 年端午节后置，部分粽子类产品收入及利润在Q3 确认，月饼、餐食、其他产品收入增速分别为-13.26%、+4.93%、+6.67%，受中秋节后置影响、今年部分月饼产品收入在Q4 确认，餐食、其他产品增长较上半年有所提速。

    　　2）连锁门店增速较快，经销商、电商增长稳健。2023 年前三季度，公司连锁门店、电商、商超、经销商、其他渠道收入分别为2.99、7.88、2.71、8.80、1.28 亿元，同比+27.50%、+6.45%、-12.73%、+11.65%、-10.21%，人流量复苏后，连锁门店增速较快。

    　　3）各地区增长稳健，华东Q3 净增36 家经销商。分区域看，2023 年前三季度，华东、华北、华中、华南、西南、西北、东北、境外增速分别为8.80%、7.00%、2.31%、7.15%、12.87%、14.52%、16.15%、8.87%。从经销商拓展看，23Q3 公司净增44 家经销商，其中华东地区净增36 家经销商。

    　　盈利能力较稳健，Q3 净利率同比+0.33pct

    　　1）净利率较稳健。2023 年前三季度，公司销售毛利率/净利率分别为38.57%/9.96%，同比-0.50/-0.14pct。23Q3，公司销售毛利率/净利率分别为28.67%/-2.79%，同比-0.03/+0.33pct。

    　　2）Q3 费用率有所下降。2023 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.78%/5.76%/0.84%/-0.15%，同比+0.02/+0.40/+0.22/-0.53pct。

    　　23Q3，公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别同比-0.43/-1.68/-0.44/-0.27pct，粽子部分收入在Q3 确认影响费用率分母；从绝对值看，销售/管理费用分别同比+18.83%/-2.90%至1.39/0.38 亿元。

    　　投资建议

    　　公司专注粽子等节令食品，线下渠道壁垒强，粽子品牌势能高，月饼、烘焙大有可为。我们预计公司23/24/25 年归母净利为1.91/2.42/3.11 亿元，增速38.65%/27.14%/28.23%，对应10 月26 日PE 21/16/13 倍（市值40 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。