事件

    　　公司公告2023 年中报。23H1，公司实现总营收18.66 亿元（+3.15%），归母净利2.56 亿元（+5.78%）。23Q2，公司实现总营收16.50 亿元（+9.57%），归母净利3.20 亿元（+16.79%）。

    　　需求温和复苏，端午节后置影响Q2 表现

    　　1）Q2 粽子及餐食收入增速相对较快，端午后置对业绩产生一定影响。23Q2，公司粽子系列实现收入14.89 亿元，同比+11.34%，23 年端午节后置，部分粽子类产品收入及利润延后Q3 确认。23Q2，公司餐食系列实现收入0.36 亿元（+8.20%），蛋制品、糕点及其他实现收入1.08 亿元（-8.15%）。

    　　2）优化调整线下门店。餐饮门店方面，23H1，公司连锁门店渠道实现收入2.18亿元（+35.92%），其中Q2 实现收入1.39 亿元（+47.22%），公司坚持持续“关、转、缩”和“创新”策略，实现上半年餐饮门店的持续提效；截至23H1，公司在长三角、武汉及澳门等地开设直营店128 家，合作经营店31 家。公司围绕“一站式解决家庭早餐点心+节令伴手礼送礼需求”探索新业态连锁模式，截至23H1 已成立6 家直营节令伴手礼店，7 家加盟节令伴手礼店。公司将部分分公司转型升级为节令食品集合直营店，目前已有4 家城市分公司实现转型。

    　　3）Q2 经销渠道收入同增32%，华东收入占比过半。分渠道看，除连锁门店渠道外，23Q2 公司经销商/电商/商超/其他渠道分别实现收入7.66/4.11/2.31/0.86亿元，同比分别+32.35%/-6.05%/-15.44%/-17.50%。分区域看，23Q2 公司华东地区实现收入8.65 亿元（+13.77%），其他地区及境外、电商实现收入7.67亿元（+5.51%），华东地区收入占主营业务收入的53.01%（+1.88pct）。

    　　4）优化渠道经销商质量，渗透空白市场。公司对经销商数量做减法、质量做加法，加大对非华东区域经销商和商超的渗透，截至23H1，公司华东/其他区域经销商数量分别为465/228 家，较22 年末分别净减少33 家/净增加19 家。

    　　Q2 毛利率及净利率小幅提升，期间费用率平稳1）Q2 毛利率及净利率小幅提升。23H1，公司销售毛利率/净利率分别为41.49%/13.72%，同比分别-0.18/+0.29pct。23Q2，公司销售毛利率/净利率分别为42.38%/19.45%，同比分别+0.45/+1.21pct。

    　　2）期间费用率保持平稳。23H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/5.43%/0.74%/-0.13%，同比分别-0.15/+0.88/+0.37/-0.60pct。23Q2，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.99%/3.54%/0.54%/-0.10%，同比分别-0.09/+0.23/+0.30/-0.24pct。

    　　投资建议

    　　公司是我国粽子行业龙头，线下渠道壁垒强，粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为；23H1 公司温和复苏，门店优化调整，渠道经销商提效。我们预计公司23/24/25 年归母净利为1.91/2.42/3.11 亿元，增速38.65%/27.14%/28.23%，对应8 月30 日PE 22/18/14 倍（市值43 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　食品安全风险、原材料价格波动风险、拓品类不及预期风险。