供给侧模组厂商东升西落印证，应用侧需求不断扩充，AIPC 有望迎放量。

    　　目前物联网模组行业“东升西落”在全球范围逐步演绎，中国厂商已位居行业领军位置，到2023 年，移远通信、中国移动、广和通与日海智能四大中国厂商已占据全球市场半壁江山。24 年6 月R18 标准将迎来冻结，5G-A 时代拉开帷幕，我们认为R18 标准对于上行传输链路性能的增强将进一步赋能物联网，全球蜂窝物联网市场将有望在2030 年内加速从4G 过渡至5G，同时下游应用侧AI PC、车载、智能表计等主要应用领域整体需求向好，或将进一步打开行业天花板。

    　　短期业绩承压，长期行业领军地位不改，股权激励彰显公司信心。公司是全球最大物联网模组提供商和全球领先的物联网整体解决方案供应商。2023 年公司受下游需求疲软和高研发投入影响业绩承压， 但24 年Q1 公司实现归母净利yoy+140.60%，预计业绩将继续补偿式增长。23 年7 月，公司发布股权激励计划，有助于充分激发企业活力，彰显公司对未来业绩增长的信心。

    　　多产品矩阵构筑增长动力，上下游延展山山而川。公司自创立之初前瞻布局全球，目前已建成八大研发中心、50 多个销售中心，2023 年海外收入占比52.60%，叠加强势领先的市场份额和新建产线产能释放，有望进一步提升公司盈利水平。公司不断夯实传统优势模组业务，成功研发包括RG650x 系列/RG255x 系列多款具有竞争力的5G 通信模组，推出新一代旗舰级安卓智能模组 SG885G-WF，全栈车载模组、方案及服务；横向进军组合定位领域，拓展GNSS 定位模组和卫星通信模组，打造涵盖惯性导航/高精度GNSS 模组、标准精度GNSS 模组、GNSS 授时模组的丰富产品线，提供支持IoT NTN 的多款卫星通信模组产品；纵向沿产业链上下游延展布局，向芯片、天线、终端等加速演绎。

    　　投资建议：我们认为伴随物联网行业的发展与下游应用领域的不断延伸，尤其是AIPC 起量带来模组需求提升，公司作为产业龙头带来的规模效应收益将持续显现，预期公司市场领先地位有望进一步得到巩固。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.31/7.12/8.81 亿元，对应PE 倍数24x/18x/14x。

    　　我们预期股权激励下公司业绩有望持续高增，具备较高成长性。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；市场需求不及预期的风险；汇率波动影响公司利润水平的风险；扩张成果不及预期的风险。