核心观点

    　　需求承压及前期加大布局，2023 年收入微降，利润降幅明显。对此，公司在积极拓展市场的同时，采取多措施进行降本增效，2023年各季收入、利润情况环比持续好转。2024 年一季度总体经营继续呈现恢复向好态势，收入较好增长，净利润同比扭亏。未来在经济向好趋势下，物联网行业需求有望逐步复苏，叠加公司前期业务投入布局的逐步兑现，公司业绩有望逐步恢复。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入138.61 亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润9071 万元，同比下降85.43%。2024 年一季度公司实现收入39.54 亿元，同比增长26.06 %；实现归母净利润5477 万元，同比增长140.60%。

    　　简评

    　　1、需求承压及前期加大布局，2023 年收入微降，利润降幅明显。

    　　2023 年公司实现收入138.61 亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润9071 万元，同比下降85.43%；实现扣非后归母净利润567万元，同比下降98.82%。2023 年，公司综合毛利率18.94%，同比下降0.84pct。

    　　2023 年公司收入微降，利润降幅明显，主要系国际经济环境的多种不利因素、物联网模组行业需求承压、公司对新业务新产品线布局投入较大等所致。

    　　细分产品来看，2023 年公司模组+天线收入136.77 亿元，同比下降2.95%；其他收入1.84 亿元，同比增长34.03%。细分市场来看，2023 年公司境内收入65.71 亿元，同比增长0.60%，境外收入72.90 亿元，同比下降5.30%。

    　　2023 年，公司实现经营活动的现金流量净额10.37 亿元，同比增长106.66%，主要系公司加强现金流管控带动，对于经营相关款项的支付尽量通过汇票以及利用更长账期的赊购方式。

    　　2、2023 年各季度收入、利润环比向好。

    　　随着下游市场需求逐步复苏，公司加强和完善公司发展经营策略，并且及时调整经营策略，采取多种措施进行降本增效，逐步　　带动盈利能力有所好转。2023 年公司各季度收入、利润环比向好。2023 年第一至第四季度公司收入分别为31.37亿元、33.75 亿元、34.55 亿元、38.94 亿元。2023 年第一季度，公司归母净利润为亏损1.35 亿，2023 年第二至第四季度分别实现归母净利润0.20 亿元、0.97 亿元、1.09 亿元。

    　　2023 年公司三项（销售、管理、研发）费用合计25.10 亿元，同比增长17.85%，2023 年第一至第四季度三项费用合计分别为6.52 亿元、6.15 亿元、5.77 亿元、6.65 亿元，同比分别增长46.60%、28.67%、0.60%、5.10%，截至2023 年末，在职员工数量为5619 人，同比2022 年末减少314 人，主要系技术人员有所精简。2023 年，公司财务费用7831 万元，主要系公司以美金结算的境外销售占比增加所带动，2023 年公司汇兑损失为341 万元，2022 年同期汇兑损失为6244 万元。

    　　3、2024 年一季度收入较好增长，总体经营继续呈现恢复向好态势。

    　　随着下游市场需求逐步复苏，公司积极拓展市场机会，2024 年一季度公司实现收入39.54 亿元，同比增长26.06%；实现归母净利润5477 万元，同比扭亏。2024 年一季度，公司综合毛利率为16.93%，同比下降0.66pct。降本增效持续推进。2024 年一季度，公司三项（销售、管理、研发）费用合计5.85 亿元，同比下降10.30%，其中销售费用1.09 亿元，同比下降5.96%；管理费用0.96 亿元，同比下降1.16%；研发费用3.80 亿元，同比下降13.46%。

    　　2024 年一季度，公司财务费用2006 万元，同比下降62.39%。2024 年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-7.09 亿元，2023 年一季度为2.78 亿元，主要系加大原材料备料等所致。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　物联网行业下游需求滞缓，公司业绩承压，但通过降本增效等举措，公司各季度经营呈现向好态势。物联网行业需求有望逐步复苏，叠加公司前期业务投入布局的逐步兑现，公司业绩有望逐步进一步恢复。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为166.52 亿元、191.85 亿元、221.10 亿元，归母净利润分别为4.62 亿元、7.55 亿元、10.10 亿元，当前市值对应PE 分别为23X、14X、10X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示：物联网行业需求恢复不及预期，导致公司业绩恢复不及预期；国际环境变化对供应链的安全和稳定、公司海外拓展产生影响；市场竞争加剧，影响公司市场份额，或带来公司毛利率下降；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片价格调整超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；公司内部运营效率提升及费用管控不及预期；公司自有产能爬坡不及预期，影响公司毛利率；物联网应用发展不及预期，影响公司营收；公司GNSS、ODM、云等新业务拓展不及预期；公司持续扩张，管理治理能力与精细化需要不断提升，如果公司无法有效管控，可能出现经营恶化的风险等。