事件：

    　　2024 年4 月22 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营收138.61 亿元，归母净利润9070.61 万元，扣非归母净利润556.91万元。2024 年一季度实现营收39.54 亿元，归母净利润5476.60 万元，扣非归母净利润5133.89 万元。

    　　2023 年需求仍然承压，24Q1 好转

    　　受宏观环境影响，公司2023 年营收小幅下降。2023 年，公司成功研发多款具有竞争力的5G 模组。23Q4 公司实现营收38.94 亿元，同比/环比增速分别为-4.88%/12.72%。24Q1 公司实现营收39.54 亿元，同比/环比增速分别为26.06%/1.54%。

    　　加强成本管控，23Q4 单季度毛利率环比明显修复2023 年公司毛利率同比下降0.84pct。公司2023 年/23Q4/24Q1 毛利率水平分别为18.94%/20.42%/16.93%，23Q4 单季度环比修复明显，主要由于公司加强成本管控以及部分汇率影响。

    　　降本增效继续推进

    　　2024Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为2.75%/2.43%/9.62%，环比分别下降0.43/1.19/0.67pct。另一方面，2024Q1 公司经营性现金流量净额同比下降354.59%，主要系2024Q1 公司业务量增加，原材料备料加大。

    　　车载业务获大额订单，长期成长动能充沛

    　　短期公司正采取招聘放缓/提升单位人员产出等方式降本，利润率回升弹性可期。中长期看，AI 加速发展、万物智联背景下物联网升级迭代，5GRedCap有望加速落地。另一方面，公司4 月7 日发布收到约为7.42 亿美元-13.09亿美元项目定点函的公告，车载业务获海外大额订单，该事项预计对2024、2025 年度的经营业绩不产生实质影响，但对未来经营业绩产生积极作用。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为173.43/217.01/277.97 亿元，同比增速分别为25.12%/25.13%/28.09% ， 归母净利润分别为4.51/6.28/9.07 亿元，同比增速分别为396.98%/39.25%/44.50%，EPS 分别为1.70/2.37/3.43 元每股，3 年CAGR 为115.44%。参照可比公司估值及考虑公司龙头地位，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价51 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：车载模组出货不及预期，CPE扩展不及预期，市场竞争加剧。