研发投入加码，1Q23 业绩短期承压

    　　根据公司2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为142.30/6.23/4.82 亿元，分别同比增长26%/74%/44%；1Q23 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.37/-1.35/-1.46 亿元，分别同比+3%/-209%/-238%。其中1Q23 公司业绩承压主因受市场环境影响，公司营收同比增幅较小，以及公司布局新业务新产线，对应的研发投入加大。

    　　考虑到市场环境影响，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为7.05/9.59/12.76（前值：8.68/12.24/-）亿元，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为27x，考虑到公司在物联网模组龙头地位，以及公司天线、ODM 等新业务具备较高增长潜力，给予公司23 年PE 35x，对应目标价130.60 元（前值：152.75 元），维持“买入”评级。

    　　2022 年多产品线齐增长，海外业务快速开拓

    　　2022 年公司5G 模组、LTE 模组、车载模组、智能模组等模组业务稳步增长，公司ODM、天线、云平台、智慧城市等业务也在持续快速扩大，使得公司业绩持续增长。分地区来看，2022 年公司海外营业收入为76.98 亿元，同比增长54.91%；国内营业收入为65.32 亿元，同比增长3.81%，其中海外营收快速增长主要因公司持续秉持国际化战略，凭借新产品的开发积累、完善的供应链体系以及保质保量的交付能力，驱动海外业务快速增长。

    　　1Q23 研发投入加码，布局新业务新产线

    　　公司2022 年综合毛利率为19.78%，同比增长2.22pct，主要系公司海外营收占比的提升，而海外市场整体售价高于国内，带来海外业务毛利率较高，以及海外业务毛利率同比提升2.47pct 至22.90%。公司1Q23 综合毛利率为17.59%，同比下降0.60pct，基本保持稳定。费用方面，公司1Q23 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.69%/3.09%/14.01% ， 分别同比+0.13/+1.12/+4.99pct，其中研发费率的提升主要系公司布局对未来业绩将产生积极影响的新业务新产品线，对应的研发投入同比快速提升。

    　　维持“买入”评级

    　　在AI 与5G 技术、IoT 行业日渐融合的背景下，政府、行业机构、企业和消费者积极拥抱数字技术和服务，加速数字化转型进程，公司作为物联网模组龙头供应商，依托科技创新优势致力于推动产品向千行百业延伸，在5G、AI、卫星通信等方向与千行百业共建数字经济底座，共同迈入数字化时代的新里程。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为7.05/9.59/12.76 亿元，给予公司23 年PE 35x，对应目标价130.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料涨价，研发费用持续增加。