事件：前三季度营收101.36 亿元，同比+35.58%，归母净利润4.36 亿元，同比+83.83%，扣非归母净利润3.31 亿元，同比+47.17%。Q3 营收34.47亿元，同比+9.08%，归母净利润1.59 亿元，同比+53.52%，扣非后归母净利润0.76 亿元，同比-27.18%。毛利率19.69%，环比+0.13pp，同比+0.64pp。

    净利率进一步提升，实现4.60%，环比+0.36pp，同比+1.33pp。

    海外持续快速增长，国内承压。Q3 海外收入增速较快，国内受疫情影响收入有一定下降。按下游产品来看，受益国家出台保障汽车前装供应产业链的政策，车载增长良好，CPE、网关等增长较好，笔电同比约实现翻番增长；而POS 机、水气表等行业受国内需求影响，提货有所放缓。但随着经济逐步复苏，公司预计四季度国内需求景气有望向好，助力公司业绩表现同比、环比改善。

    Q3 研发费用率有所增长。Q3 销售费用率3.57%，同比+0.44pp，管理费用率2.54%，同比+0.2pp，财务费用率0.28%，同比-0.34pp，研发费用率10.53%，同比+1.21pp（主要由于公司持续改善人才结构，三季度校招新员工大批集中入职产生较大研发费用）。

    存货维持高位，减值损失或短期影响利润。Q3 末存货为31.9 亿，同比+1.26亿。资产减值损失0.34 亿，同比+0.29 亿，主要由于21 年为应对芯片短缺备货备料，根据公司存货会计政策计提存货跌价损失，其中针对单价较高的品类按照采购成本与可变现净值孰低，采购成本高于可变现净值的差额去单项计提；针对种类繁多、单价较低的产品，按照库龄计提。公允价值变动净收益0.39 亿，同比+0.48 亿；投资净收益0.4 亿，同比+0.41 亿，主要受益汇兑变动。

    盈利预测与投资建议。今年公司发布股权激励计划，激励目标设定21-25 年营收CAGR 为28%，公司预计今年目标有机会达成。我们认为物联网模组需求长期景气不改，同时公司加大新业务研发布局，长期可期。预计公司2022-2024 年收入为149.87 亿元、197.97 亿元和257.49 亿元，归母净利润为6.03 亿元、8.78 亿元和11.81 亿元，EPS 为3.19 元、4.65 元和6.25 元，参考可比公司估值，给予2022 年PE 区间为35-40x，对应合理价值区间为111.60 元-127.54 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。5G 应用低于预期；模组市场竞争加剧、原材料继续上涨产品毛利率下降。