国内需求短期波动，Q3 公司扣非净利承压；长期发展前景向好公司3Q22 单季营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为34.47/1.59/0.76 亿元，分别同比+9.1%/+53.5%/-27.2%，其中扣非净利承压主要系：1）Q3国内物联网模组行业需求端短期波动；2）公司费用增长；归母净利仍保持提升主要系美元升值推动公司Q3 投资收益、公允价值变动净收益的增长。

    短期来看，国内市场需求有望回暖，海外需求仍有望保持持续增长；长期来看，我们仍看好物联网模组行业发展前景及公司份额有望延续提升，此外公司ODM、GNSS 等业务有望贡献新增量。考虑到公司需求端波动，我们下调公司22-24 年营收预期至150/219/308 亿元（前值：170/253/360 亿元），可比公司22 年Wind 一致预期PS 均值为1.76x，给予公司22 年1.76xPS，目标价为139.93 元（前值：190.55 元），维持“买入”评级。

    Q3 毛利率同比提升0.6pct，研发保持高强度投入公司前三季度综合毛利率为19.2%，同比提升0.7pct，其中Q3 单季综合毛利率为19.7%，同比提升0.6pct，环比提升0.1pct，盈利能力持续提升；费用方面，公司前三季度研发/销售/管理费用率分别为9.3%/3.3%/2.1%，分别同比-0.5/0.4/-0.3pct ， 其中Q3 单季研发/销售/ 管理费用率分别为10.5%/3.6%/2.5%,分别同比提升1.2/0.4/0.2pct，其中研发费率提升或因公司研发团队扩张，以加大ODM、GNSS 等新业务领域投入。

    模组业务深化布局+产品线持续延伸，向物联网方案赋能者升级公司以模组作为入口，持续深入物联网行业解决方案，向物联网方案赋能者升级。一方面，随着5G 模组、车载模组等市场需求持续释放，公司基于领先的市场地位及技术实力有望持续受益，例如公司5G NR+C-V2X 车规模组AG56xN、AG57xQ 已逐渐步入规模量产阶段；智能座舱模组AG855G 可支持Android 和QNX 两个操作系统，满足汽车客户对高性能智能座舱开发需求；另一方面公司持续延伸车载天线、ODM 等业务，打造新增长点。根据公司半年报，1H22 公司车载天线项目斩获多家全球知名车厂定点；ODM业务发展迅速，服务于众多行业客户。

    维持“买入”评级

    考虑到国内物联网模组市场需求端波动，我们下调公司22-24 年营收预期至150/219/308 亿元（前值：170/253/360 亿元）；另一方面，考虑到公司盈利能力提升，我们仍维持22-24 年归母净利润预期为6.14/9.32/14.21 亿元。

    采用PS 法估值，可比公司22 年Wind 一致预期PS 均值为1.76x，给予公司22 年1.76xPS，目标价为139.93 元，维持“买入”评级。

    风险提示：上游原材料涨价，研发费用持续增加，国内疫情反复。