业绩回顾

    　　3Q22 业绩基本符合预期

    　　移远通信公布2022 年三季度报：公司实现营业收入101.36 亿元，同比35.58%；实现归母净利润4.36 亿元，同比83.83%；归母扣非净利润33.11 亿元，同比47.17%，基本符合我们此前预期。3Q22 单季度，公司实现营收34.47 亿元，同比9.08%；实现归母净利润1.59 亿元，同比53.52%；归母扣非净利润0.76 亿元，同比-27.18%。归母净利润与归母扣非净利润差异较大，主要由于3Q22 新增投资收益及公允价值变动收益7,977 万元，新增资产减值准备3,372 万元。

    　　发展趋势

    　　持续拓展海外业务，毛利率同环比改善。前三季度公司持续拓展海外业务，截至1H22 海外收入占比由2021 年的44.1%提升至52.15%。我们判断国内由于疫情等因素影响移动支付等下游需求，对收入增速形成拖累。展望全年，我们看好Q4 国内需求恢复带来的业绩增量。同时，公司Q3 毛利率同比提升0.64ppt 达到19.7%，我们判断部分原因在于海外占比提升及原材料供应紧张缓解，对公司的盈利能力形成支撑。

    　　单季度费用率抬升，不改长期盈利能力改善趋势。公司Q3 单季度的销售/管理/研发费用率为3.6%/2.5%/10.5%，同比提升0.44ppt/0.20ppt/1.21ppt，由于3Q 收入增速下滑，费用刚性导致费用率提升。同时，根据公司公告，公司今年在桂林研发中心人员增加较多且以应届生为主，我们判断应届生集中于三季度入职也抬升了单季度的研发费用率水平。我们认为，随着公司收入规模的提升，管理/渠道/研发成果的复用及规模效应将逐步凸显，有望进一步提升公司的盈利能力。

    　　车载通信模组业务发展良好，产业链延伸有望贡献第二成长曲线。在通信模组方面，公司持续拓展产品线及下游客户，5G 通信模组AG55xQ 系列目前已被华人运通、蔚来汽车、上汽集团、长城汽车、一汽红旗、理想等十几家主流主机厂使用，5G 车载通信模组随着理想L9 等车型的量产交付实现出货量快速增长。我们看好公司凭借领先的产品及渠道布局保持通信模组市场龙头地位，同时，公司围绕通信模组布局天线、ODM、云平台、GNSS模组等业务也有望贡献收入弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内需求承压但毛利率改善，我们下调2022 年净利润4%至6.19 亿元并基本维持2023 年净利润9.44 亿元。当前股价对应31.4/20.6 倍2022/2023 年P/E。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们下调目标价11%至147.41 元，对应45.0/29.5 倍2022/2023 年P/E，较当前股价有43%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧；车联网发展不及预期，物联网发展不及预期 。