事件描述

    公司发布三季报显示，2022 年前三季度实现营收101.36 亿元，同比增速+35.58%，实现归母净利润4.36 亿元，同比增速+83.83%，扣非后归母净利润3.31 亿元，同比增速+47.17%。单季度来看，2022 年Q3 实现营收34.47 亿元，环比增速+9.08%，实现归母净利润1.59 亿元，环比增速+53.52%。面对国内外复杂宏观环境，公司凭借优秀的供应链管理能力和市场营销能力，实现了车载、PC、CPE 等领域业务快速增长，同时海外业务收入持续增长，毛利率稳步向上、盈利能力进一步增强。

    海外物联网韧性强，国内需求复苏可期，收入端持续增长动能充足Counterpoint 数据显示，2022 年Q2 全球蜂窝物联网模块出货量同比增长20%，北美和西欧稳步增长，印度增速最快（+264%），中国仍然贡献一半以上需求，较上Q1 略有回升。分场景来看，车载、CPE、能源领域需求强劲，两轮车、支付、表计等场景受国内消费影响增速放缓。

    份额方面，移远第一，Q2 市场份额38.9%，模块出货量同比增长47%，进一步拉大与其余厂商的差距。展望未来，尽管海外经济衰退风险，但是物联网已经成为企业降本增效的有力手段和消费者现代生活的必要环节，我们认为海外需求具有相当韧性，同时国内消费复苏可期，预计公司在PC 等新进入领域以及车载、CPE、能源等优势领域将维持高速增长，在支付、表计等传统领域将恢复增长，天线、ODM、GNSS等横向拓展领域也将进入收获期。

    原材料趋缓以及海外收入占比提升，公司盈利能力或进一步增强关键财务指标方面，1）非经常性损益，公司为规避外汇汇率波动风险，开展了与外币借款相对应的外汇套期保值，产生了8000 万左右的非经常性损益；2）资产减值准备，公司前期为应对芯片短缺备货备料，目前部分原材料存在降价情况，计提了6600 万左右的资产减值准备，后期存在转回可能；3）毛利率，公司Q3 综合毛利率19.19%，环比继续提升，主要系海外高毛利率业务收入占比提高；4）费用率，公司Q3 研发、管理和销售合计费用率有所上升，主要系新业务拓展以及相关研发人员结构性调整带来的脉冲式回升，长期看公司整体费用率下降趋势。综上，国内疫情充分考验了公司的供应链管理和市场营销能力，上游原材料供应趋缓、原材料涨价向下游传导、公司海外收入占比提升以及费用率长期下降趋势，这些因素叠加在一起，我们认为公司的净利润率仍有进一步提升的空间。

    投资建议

    我们认为公司基本面过硬，经营和管理层面双双出现改善。公司作为一家全球化经营的企业，面对极其不利的外部环境，业务规模仍然持续快速扩张。一方面，行业需求和格局的变化给国内模组厂商带来了历史性机遇，另一方面，公司通过自身努力，绑定高通获得龙头基因、持续地研发认证投入以及选择合适的市场竞争策略等，抓住了机遇、快速成长为行业龙头。预计公司2022-2024 年归母净利润6.03、9.58、14.29 亿元，对应EPS 分为3.19、5.07、7.56 元，当前股价对应2022-2024 年PE 分别为32.28X/20.31X/13.62X，维持 “买入”评级。

    风险提示

    1）海外经济衰退需求下滑；2）国内消费复苏不及预期；3）5G 模组放量不及预期。