2020 年12 月24

    　　事件：2022年1 0月28 日，公司发布2022年三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入101.36 亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润4.36 亿元，同比增长83.83%；实现扣非后归母净利润3.31 亿元，同比增长47.17%。

    　　点评：

    　　业绩符合预期，盈利能力持续增强，新品及新业务线拓展顺利根据公司公告，2022 年Q3 实现营业收入34.47 亿元，同比增长9.08%，环比下滑5.05%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增长53.52%，环比增长3.73%；扣非后归母净利润0.76 亿元，同比下滑27.18%，环比下滑49.07%。整体来看，公司一方面致力于扩大营收，紧贴客户需求，不断创新产品，在车载、PC、网关、支付、智慧城市等业务领域增幅明显，且海外收入持续增长；另一方面，公司继续加深精细化管理能力，不断提升运营管理效率，整体来看净利润保持了同比稳步增长的态势。

    　　毛利率和净利率环比持续提升，盈利能力不断增强从盈利能力来看，公司毛利率和净利率持续提升。2022 年前三季度，公司毛利率为19.19%，净利率为4.30%；单季度来看，公司2022 年Q3 毛利率为19.69%，净利率为4.60%。公司盈利能力进一步提升，截至2022 年Q3 公司连续四个单季度保持毛利率和净利率持续增长，2021 年Q4 至2022 年Q3 的净利率分别为3.21%/4.05%/4.24%/4.60%，毛利率分别为15.75%/18.19%/19.56%/19.69%，伴随公司产品结构进一步优化，运营管理效率稳步提升，我们预计未来公司盈利能力有望继续提高。

    　　注重精细化管理能力，期间费用率整体管控良好从费用端来看，公司注重精细化管理能力进一步提升，整体费用管控良好。公司2022 年前三季度期间费用率为15.41%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.34%、2.10%、0.63%；从单季度看，公司费用率环比略有波动，2022 年Q3 期间费用率为16.93%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.57%、2.54%、0.28%。在收入体量维持正向增长下，费用率的整体稳定体现公司对精细化管理能力的重视，费用管控能力进一步得到提升，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下保持良好的费用支出及管理能力。

    　　持续研发投入，后续成长动力足

    　　公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，研发团队持续壮大，为后续发展提供可持续性动力。2022 年前三季度公司研发费用为9.46 亿元，同比增长28.10%，研发费用率为9.46%；单季度来看，2022 年Q3 公司研发费用3.63 亿元，同比增加23.25%，研发费用率为10.53%。公司不断投入研发，持续稳定的研发一方面有利于公司深入技术研究、不断发布新品，另一方面也保障了公司长期可持续的成长动力　　中短期来看，公司成长确定性强——两大优势夯实公司护城河1）模组超市&渠道优势：公司布局物联网模组各大产业线，范围囊括全场景+全制式，广泛布局海内外渠道，深度掌握行业knowhow，打造“模组超市”，有望率先享受下游细分行业应用爆发红利。公司作为模组龙头，坚持做宽做广战略，打造多品类、多制式的最全产品系列，且涉足下游应用领域广泛，覆盖车联网、移动支付、智能家居、智慧城市、无线网关、智能表记、智慧工业、智慧农业等多个领域，涵盖蜂窝2/3/4/5G、LPWA 等多种制式并布局对应的销售体系和响应机制，“模组超市”名副其实。此外，公司海内外渠道广泛，深度掌握行业knowhow，能够及时响应客户需求。目前物联网行业发展势头良好，下游垂直应用细分行业众多且具备碎片化特征，一旦爆发点出现，公司有望率先把握客户需求，利用已有产品和行业knowhow，快速抓住增长机遇。

    　　2）车载先发&研发优势：公司具备良好的研发能力及先发优势，在车载业务的市占率较高，且智能网联汽车未来发展空间广阔，公司相关业务的成长性确定。目前公司车载业务市占率第一，合作车企众多，产品丰富且质量较高，稳定性及连接能力有保障，满足各类客户需求。

    　　目前全球智能网联汽车市场将迎来快速发展期，且我国车联网市场整体渗透率提升空间巨大，叠加车载模组业务是发展过程中率先受益的环节，公司成长曲线清晰。

    　　长期来看，公司未来发展空间广阔——两大能力保障公司未来成长性1）精细化管理能力：公司研发费用前置效应初步体现，且精细化管理能力逐渐提升，未来有望改善盈利能力。公司研发费用前置，随着公司新产品的推广，长期费用率具备下降空间；公司在规模扩张的同时，正逐步提高整体精细化管理能力，对于成本和费用的管控更加精细，长期具备较强规模效应，长期盈利能力有望逐步增强。

    　　2）全生态战略发展能力：全生态战略部署能力=综合软实力+攻克新业务的能力。其中综合“软实力”主要包含行业Knowhow、对供应商和客户的理解等；攻克新业务的能力即逐渐从硬件设备过渡到解决方案设计及平台服务等，模组行业价格竞争激烈，单纯靠卖模组硬件为生，盈利水平难以大幅提升，在万物智联时代，以模组为入口，通过提供云平台/整体行业定制化解决方案，实现服务升级与转型，打造全生态战略布局能力有助于提升企业整体价值，夯实核心竞争力。公司积极拓展新业务，以天线业务、ODM 业务、sim 卡业务等代表的新业务目前已经成熟运营，未来伴随公司全生态部署线条的进一步完善，成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级

    　　物联网为长期黄金大赛道，公司作为物联网模组龙头企业，深度布局全赛道，在车载、5G等高门槛赛道同样具备显著竞争优势，未来发展空间大。预计公司2022-2024 年总营收分别为140.52 亿元、206.00 亿元、292.00 亿元，对应PS 分别为0.9 倍、0.7 倍、0.7 倍，预计归母净利润分别为6.06 亿元、9.13 亿元、13.19 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险因素

    　　物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延